龙大肉食股票调研：肉制品向预制菜全品类发展

盈利预测与投资评级

我们预测2020/2021/2022 年EPS 分别为0.92/1.23/1.56 元，对应PE 分别为13.06/9.80/7.72 倍，维持“买入”评级。

投资要点：

新的大股东蓝润集团有实力有动力，并致力发展农牧食品为核心主业新的大股东蓝润集团以100%的溢价收购龙大控股权。蓝润集团创始于1997 年，经过二十余年实干笃行，已成长为“中国企业500 强”、“中国民营企业500 强”、2019 年位列“四川民营企业100 强”第四位。2019 年，蓝润集团产值630 亿元。

蓝润集团致力发展农牧食品为核心主业，确立“蓝润集团是一家以农牧产业为主体的综合性集团”的公司定位。公司除了在人力和各种资源向龙大肉食倾斜外，自身还在四川投资约200 多亿元，500 万头集生猪养殖、屠宰、肉制品、有机肥一体化项目，并计划于2023 年年末前注入上市公司。届时，公司将有“山东”和“四川”两个业务主体，同时推进各项业务，有望带来快速增长。

屠宰业向深加工分割肉转型，肉制品向预制菜全品类发展公司屠宰业务重点向餐饮、食品企业和商超客户转型，产品由条类产品和粗分割产品向精分割和定制分割产品转变，通过提高深加工分割肉销售比例，提高屠宰业务盈利能力。目前公司长期主要合作 B 端客户 1000 家 以上，重点客户如食品加工企业的上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰、湾仔码头等，连锁餐饮企业的海底捞、阿香米线、呷哺呷哺、宏状元、永和大王等，以及平台型客户如美团电驴、美菜网等，线上渠道的京东黑猪、京东自营、美团、拼多多等。

公司目前屠宰产能约800 万头（含通辽金泉和其他租赁工厂），加上储备的项目（江苏灌云150 万头（合资公司总产能300 万头，公司控股51%）、东北安达150 万头、山东乳山150 万头）。合计约有1200多万头产能储备中。

公司肉制品项目向预制菜全品类发展。随着生活节奏的加快，我国预制菜正处蓬勃发展。公司肉制品项目不仅仅局限于过去的高温肉制品、低温肉制品和中式酱卤肉制品，更是向冷冻调理制品、面点、方便速食、休闲肉制品等预制菜多品类发展，未来还有望进一步开发生鲜净菜等项目。

公司在上海成立专门的食品研发中心，以便于与餐饮龙头企业总部对接，开发出更美味更便捷更高端更有附加值的菜品，以快速推动公司肉制品等预制菜品业务发展。上海食品研发中心预计2021 年1 月份开始投产使用。

近几年来，公司肉制品业务实现快速增长。2019 年，公司肉制品行业实现营业收入7.05 亿元，较上年同期增长35.54%。2020 年上半年，公司肉制品行业营业收入为4.86 亿元，比上年同期增长69.65%。

全产业链布局对抗猪周期波动，逆周期扩张提高投资效率公司以屠宰和肉制品业务为主，同时布局部分养殖业务。由于生猪具有一定的周期属性，全产业链布局，可有效的抵抗周期波动带来的经营风险。公司在猪价低点布局养殖，在猪价高点布局屠宰，实现逆周期扩张，不仅可充分享受周期的红利，也大幅提高资金投资使用效率。

全国化进程开启，各项业务加速扩张，有望实现跨越式发展公司过去业务基本上在山东。新的大股东蓝润集团入驻后，明确龙大的定位“是一家具有全球化视野的肉食品全产业链集团”，公司走全国化快速扩张之路势在必行。

最近公司公告的东北安达、江苏灌云、山东乳山等投资项目，已充分说明公司全国化扩张之路已经开启。随着各项目的落地，公司有望实现跨越式发展。

风险提示

公司屠宰业扩张不达预期；公司肉制品发展不达预期；公司养殖业扩张不达预期；猪价涨跌不符合预期；猪瘟控制不达预期；公司资产注入进度不及预期；食品安全。