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天赐材料（002709）：双轮驱动 电解液龙头再启航

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕 日期：2020-11-22

立足电解液15 年，电解液放量叠加六氟涨价周期开启，龙头再启航！公司日化材料起步，深耕电解液多年，纵向延伸产业链，横向电池业务协同，逐渐辐射锂电行业闭环。电解液价格18 年起跌到底部，公司在此期间，拓展海外客户、布局上游原材料、研发生产新型添加剂，进一步强化自身优势，一体化布局+下游客户放量，20 年电解液份额提升至30%，毛利触底反弹，重回30%+。电解液绑定海外大客户逐步放量，基本面支撑六氟涨价新周期，公司业绩新动能不断，主业全面开花。选矿及电池运营业务减值损失计提基本完毕，正极业务开始扭亏，日化业务表现亮眼，公司轻装上阵，电解液龙头再启航！

技术为本，客户绑定及一体化布局优势兑现，行业上行周期获取阿尔法。

行业底部过程中，公司重视研发，增强布局新型添加剂、新型锂盐，构建差异化壁垒，增强自身竞争力，成长为国内电解液龙头，市占率一路上升至30%+;我们认为公司阿尔法来自于：1）公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链布局，独掌液态六氟技术，成本较行业平均降低10-15%，添加剂、溶剂产能投产，自供比例进一步提高，将显著增厚利润;2）公司绑定下游优质客户，为CATL 主供应商，占比超过50%，20 年起海外动力将开始放量，进入LG、松下供应链，并与海外特斯拉签订长期合同，我们预计2020 年公司出货近7 万吨，同比+45%，其中海外出货量有望达到1 万吨，同比翻番以上，21 年受益于LG 及特斯拉放量，我们预计出货超11 万吨，同比+60%，市占率进一步提升。

基本面支撑六氟涨价周期，供需结构改善再为公司赋能。9 月起六氟供给紧张，目前较底部已上涨30%+，摸高至10 万元/吨，我们预计11 月-12 月中旬下游需求旺季将延续，六氟短期供给紧张局面可持续至年底，预计年内六氟价格涨至11 万，长期来看21 年为国内电动车销量大年，对应全球六氟磷酸锂5.6 万吨，而21 年全球有效供给为5.8 万吨，供需格局扭转确立，2 年维度看六氟供需紧平衡，整体供应偏紧+季节性失衡，预计价格12-15 万元/吨。六氟价格10 万元/吨对应公司电解液单吨净利0.7 万元/吨，12 万元/吨对应单吨净利超0.9 万元/吨，弹性大。公司目前六氟产能1.2万吨，并计划新增6 万吨液态六氟产能，六氟自供比例提高将进一步强化公司成本优势，21 年电解液实现量价齐升。

盈利预测与投资评级：考虑到公司为全球电解液龙头，行业地位稳固，且稳定绑定国内主流电池企业，海外客户即将放量，海外市占率提升，将充分受益全球电动车化趋势，市占率有望进一步提升，21 年六氟紧供给格局不变，公司有望充分受益涨价周期。我们预计公司20-22 年归母净利润7/12.06/15.08 亿，同比增长4193%/72%/25%，对应PE 为58x/34x/27x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21 年50 倍PE，对应目标价110.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，六氟涨价不及预期。