万华化学（600309）：MDI报价合理下调 一体化优势不惧外资进入
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2020-12-31
事件描述：
12月31日，公司发布2021年1月份中国地区MDI价格公告，聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨（环比下调4500 元/吨），直销市场挂牌价20500 元/吨（环比下调4500 元/吨）;纯MDI 挂牌价24000 元/吨（环比下调4000 元/吨）。
12月28日，国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》，自2021年1月27日起施行。目录总条目1235条，与2019年版相比增加127条、修改88条，进一步扩大了鼓励外商投资范围。
12月28日，工业和信息化部对2020年工业互联网试点示范项目名单进行公示，万华的“化工行业安全生产管控工业互联网平台”入选“平台集成创新应用”名单。
1月是传统需求淡季，MDI 价格合理下调
回顾历史，万华1月份MDI 挂牌价基本都出现下调。2018-2020年1月，万华聚合MDI 分销挂牌价分别下调0、400、3000 元/吨，聚合MDI 直销挂牌价分别下调0、700、2000元/吨，纯MDI 挂牌价分别下调0、700、3300 元/吨。2021 年1 月，万华聚合MDI 分销挂牌价、直销挂牌价均下调4500 元/吨，纯MDI 挂牌价下调4000元/吨，属于合理的价格调整。
此次价格下调幅度较往年更大，因万华挂牌价调整时间较历史有所滞后，四季度MDI 出口需求旺盛，使得前期挂牌价并没有与历史一样调整。万华聚合MDI 和纯MDI 的1 月挂牌价依旧高于18、19年的同期，处于较高的历史分位水平，反应下游出口需求拉动作用持续。
1月份MDI价格通常会下调，一方面是因为1 月是MDI 需求传统淡季，下游冰箱冰柜需求减弱;另一方面，临近春节，通过调价可以有效管理库存。
疫苗产能或无法迅速满足全球抗疫需求，海外产能低开工或持续，预计MDI 价格有望维持在合理区间中枢以上
目前，全球累计约有40 个国家开始或即将接种新冠疫苗，但短期内疫苗产能不支持大规模的接种，海外低开工率或持续较长时间。据MITTechnology Review 分析，全球范围内疫苗产能依旧不足，难以短时间大规模接种。WHO也表示可能要到2021年夏季才能大规模接种新冠疫苗。
在海外疫情持续，疫苗接种进度较慢的情况下，海外MDI及下游冰箱冷柜、白电等下游家电产品预计将维持较低的开工率，全球MDI 供给错配或将持续，有助于维持MDI 的出口拉动。根据我们测算，聚合MDI 价格（扣税）合理区间为12500-15500元/吨;纯MDI 价格（扣税）合理区间为14700-19700 元/吨。
我们预计，2021年在出口拉动、定期检修、国内需求旺季的接棒下，有望维持较高景气度。我们预计，2021年MDI 综合价格中枢（扣税）有望在14960元/吨以上，我们测算为15200元/吨（扣税）。
《鼓励外商投资产业目录》涵盖多个万华布局领域，对主业不造成影响
根据最新的《鼓励外商投资产业目录》，鼓励外资的产业领包括多个万华计划布局的领域，包括：
1、高碳α烯烃共聚茂金属聚乙烯等高端聚烯烃。
2、工程塑料及塑料合金生产：6 万吨/年及以上非光气法聚碳酸酯（PC）、聚甲醛、聚苯硫醚、聚醚醚酮、聚酰亚胺、聚砜、聚醚砜、聚酰胺（PA）等。
3、天然香料、合成香料、单离香料以及香料组分的中间体柠檬醛。
4、利用新型可再生资源和绿色环保工艺生产生物质纤维：聚乳酸纤维（PLA）、聚羟基脂肪酸酯纤维（PHA）等。
5、尼龙11、尼龙12、等新型聚酰胺，差别化、功能性、高附加值改性尼龙等。
工程塑料方面，万华现有PC 产能20 万吨/年，是最大的非外资PC 生产企业。而在高端聚烯烃、香精香料、尼龙12、PLA 等方面，万华均有产能布局，产业化进展顺利，其中4 万吨/年尼龙12 项目预计2022 年投产;20 万吨/年聚烯烃弹性体POE 项目已通过烟台市环评，预计2025年以前投产;4 万吨/年柠檬醛项目处于建设阶段;PLA 也已经攻破技术难点，开始准备中试。
我们认为，万华在鼓励外资进入的领域均提前布局，在专利和技术储备上不会处于下风，不影响万华在这些领域的产品竞争力。此外，我们复盘国内聚氨酯行业历史，发现合资公司在国内建厂通常是短流程，没有一体化生产优势。相比，万华上述产品均有上游产业链配套，有望保持成本优势。最后，以上鼓励外资进入的产品均不直接涉及聚氨酯业务，对万华的主要盈利产品不构成重大影响。
需求扩张，外资引入，共同构建良性竞争市场，万华产业链一体化将继续巩固其优势
鼓励外资的产品主要都集中在需求快速扩张、对外依存度高的产品，外资引入有利于行业健康快速发展，形成良性竞争。
1、PC行业国产替代需求大。我国PC 表观消费量从17年的173 万吨增长到19 年的236万吨，但对外依存度依然达到57%，预计2025 年国内市场空间将达到567 亿元。
2、高端聚烯烃国产替代需求大，行业需求增速快。2018年我国高端聚烯烃产量仅为435 万吨，而消费量达到1138 万吨，对外依存度达到62%，其中茂金属聚乙烯和茂金属聚丙烯对外依存度超过95%，POE 由于国内没有产业化装置完全依靠进口。预计到2025年，国内高端聚烯烃市场空间将达到1890 亿元，年复合增速达到14%。
3、可降解塑料市场空间巨大。我国可降解塑料行业正处于政策推动的快速发展期，未来几年需求将快速扩张，国内新增产能超过400 万吨，市场空间广阔。
4、高端尼龙国产替代需求大。我国尼龙12 基本依靠进口，随着尼龙12 在下游猪养殖业排污管道中的应用推广，尼龙12 需求将进一步扩张，预计2025 年全球市场空间将超过134 亿元，年复合增长率达到9%。快速扩张的市场需求以及国产化替代的巨大空间，使以上领域有足够的国内市场消化外资的进入。得益于外资的进入，也有利于行业规范和标准迅速确立，少走弯路。
对于万华，由于引入外资的产品领域多为短产业链布局，万华具有产业链一体化带来的成本优势，使其依旧能在与外资产能的竞争中获得超额收益，复制聚氨酯领域的竞争优势。
信息化进程加快，保障安全生产
安全生产是化工企业可持续发展的根本。万华的《化工行业安全生产管控工业互联网平台》入选2020 年工业互联网试点示范项目名单，一方面体现万华在化工安全领域的重视，并得到了工信部的认可;另一方面体现了万华的管理水平高，充分利用信息化技术保障安全生产，提高了整个企业生产线上的抗风险能力。
投资建议
预计公司2020-2022 年归母净利润分别为99.5、159.5、211.6 亿元，同比增速为-1.8%、60.3%、32.7%。对应 PE 分别为28.8、18.0 和13.5倍。维持“买入”评级。
风险提示
因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险;项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险;疫苗开发进展不及预期的风险。
搞钱啊 因为富时A50并不是在国内交易所上市的，所以如果用户要开户的话基本都是找经纪商进行开户，另外由于富时中国A50股指期货是杠杆交易的，所以整体上门槛并不高。
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干瘪的嘴的饼干 
聪明的金Sir 场外基金是按交易场所的不同，基金可以分为场内基金和场外基金两种。
场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金 (LOF)、交易型开放式基金 (ETF) 和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。
场内基金的二级市场交易方式和股票一样，以市场报价进行竞价交易。比如中概互联ETF的代码是513050。虽然是用股票账户买，但它依然是基金，不是股票。
场内交易的优点是交易费率低，只要0.01%，并且可以实时交易，定投起来很方便。
场内交易的缺点是以“手”为单位交易，1手为100份额。
场外基金是指不在证券交易所上市交易，在银行、 证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前，大多数基金都是场外基金。
比如中概互联的场外基金是：易方达中证海外中国互联网50ETF联接（006327）
所谓的ETF联接，意思就是这只基金的目的，就是跟踪中概互联ETF的表现，所以场内和场外的涨跌幅是基本一致的。
场外交易的优点是买入金额没太大限制，100元、150元，200元都能买。
