TCL科技股票三季报点评

盈利预测与投资评级：公司聚焦面板及显示主业，目前面板行业产业格局已定，随着韩国产能退出以及产业资源整合带来面板行业集中度提升，公司作为行业龙头有望充分受益于行业周期性变弱带来的长期盈利红利。基于审慎性考虑，暂不考虑增发及收购对公司业绩及股本的影响，我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022 年实现归母净利润分别为 38.24/55.35/73.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.41/0.54元/股，对应当前 PE 估值分别为 22/15/11 倍，维持“买入”评级。

事件：

公司发布 2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营收 487.1 亿元（+18.4%，同口径），归母净利润 17.9 亿元（+28.9%，剔除一次性重组收益），其中 Q3 单季度实现营收 193.77 亿元（+28.87%），归母净利润 8.17亿元（+68.48%）。

投资要点：

大尺寸面板推动公司业绩增长，上行周期公司有望持续受益。受益于全球大尺寸面板供需关系改善，三季度以来各尺寸面板价格稳步上涨，叠加公司新产线产能爬坡顺利，驱动公司业绩增长。前三季度TCL 华星实现营收 323.8 亿元（+31.9%），其中大尺寸业务实现营收203.3 亿元（+51%），中小尺寸业务实现营收 120.5 亿元（+9%），华星整体实现净利润 7 亿元（+151.6%）。公司费用把控能力稳步提升，整体期间费用率（不含研发）1.97%（-2.25pct）。其中销售费用率为1.12%（-3.26Pct），管理费用率为 2.49%（-0.16Pct），财务费用率为2.98%（+1.48Pct）。研发投入方面， 2020 前三季度研发费用为 28.01亿元，研发费用率为 5.74%（+1.32pct）。我们认为随着海外复工复产顺利进行，面板下游需求持续向好，新冠疫情对面板产业冲击已经提前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复，以及韩国三星、LGD 的产能退出，我们预计 2020Q4 电视面板价格将继续保持上涨态势。华星光电作为国内面板领先企业，在 2017 年以来的面板下行周期内能够实现稳定盈利，经营效率全球领先，有望持续优享面板上行周期盈利红利。

收购三星苏州 8.5 代线，定增增持武汉华星股权，推动行业整合公司成长可期。公司发布预案，拟以 10.80 亿美元（约 76.22 亿元人民币）收购三星苏州两条产线，收购完成后，TCL 华星在大尺寸领域将拥有 3 条满产的 8.5 代线，每月产能合计 440K 大板，1 条满产 11 代线，目前月产能 90K，另有 1 条 11 代线在建。我们测算，本次收购完成后华星光电 LCD 面板年产能将提升 792 万平方米/年，按照 90%切割效率和全部切 TV 算，全球 TV-LCD 总产能约为 1.9-2 亿平方米/年，届时公司 TV 面板份额将提升约 4%。我们认为公司此次收购利于推动面板行业整合，加深与公司大客户三星的绑定的同时提高华星产能和市场份额，公司在行业定价能力有望提升。此外，公司拟向武汉产投购买其持有的武汉华星 39.95%股权的提案已于 2020 年 10 月 14 日获批。本次交易完成后，TCL 科技将合计持有武汉华星 85.50%的股份。我们认为本次收购将完善 TCL 华星在显示领域全部主流尺寸的产品布局，随着 T3 技改完成产能扩充，公司在 LTPS-LCD 的市场份额有望更上一层，并深度受益行业上行周期带来的业绩改善。

风险提示：下游需求不及预期风险；收购及增发进展不及预期风险；韩系厂商产能退出不及预期风险。