688169石头科技股票2021年半年报点评

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短期来看，芯片短缺以及海运紧张对于公司经营形成一定干扰。长期来看，公司作为全球领先的扫地机器人品牌，通过积极的研发投入，不断夯实终端产品竞争力，预期将充分受益于扫地机渗透率的提升，实现快速增长。预计2021-2023 年EPS 分别为26.18 元、33.08 元、40.89 元，未来三年归母净利润将保持25.8%的复合增长率，维持“买入”评级。

业绩总结：公司发布2021 年半年报，2021 年H1 公司实现营收23.5 亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润6.5 亿元，同比增长41.6%；实现扣非净利润5.7 亿元，同比增长32.2%。非经常性损益主要是持有交易性金融资产等产生的投资收益9957 万元。单季度来看，Q2公司实现营收12.4 亿元，同比增长6.1％；实现归母净利润3.4 亿元，同比增加0.5%。

行业持续高景气，多因素影响，公司Q2 增速暂缓。根据奥维云网数据显示，2021 年上半年国内扫地机器人行业销售额同比增长 38.7%。在扫地机行业景气度上行的背景下，公司推出两款T7 S 系列扫地机器人叠加积极的营销投放，上半年公司扫地机共实现销售收入2.3 亿元。其中自有品牌扫地机器人实现销售收入 2.2亿元，收入占比提升至 94.8%。报告期内，公司存货同比增长39.9%，主要系深圳盐田港停运时段影响，部分商品没能及时发货。我们推测，受此影响公司Q2部分收入也未能及时予以确认。此外，行业整体芯片缺乏问题也影响了公司产能。

自主品牌占比提升，盈利能力优化。报告期内，公司综合毛利率50.7%，同比增加1.9pp，毛利率稳中有升，主要是盈利较优的自有品牌业务占比提升11.9pp至98.2%。费用率方面，公司销售费用率为12.4%，同比减少0.9pp。其中公司聘请代言人等销售费用主要在Q2 进行摊销，Q2 销售费用率同比提升1.9pp。

2021H1 公司管理费用率为11%，同比提升3.2pp。管理费用大幅提升主要原因有二：（1）报告期内公司股份支付费用增加及职能部门人员增加。（2）公司强化技术储备以及产品研发，研发费用率同比提升2.6pp。综合来看，公司净利率为27.8%，同比提升1.8pp。

研发持续加码，产品迭代升级。公司进一步加大研发投入，报告期内公司研发投入1.9 亿元，同比增长89.8%；研发费用率为8.5%，同比提升2.6pp。公司授权专利/授权软件著作权/授权商标及作品著作权分别新增 47/5/30 项，丰富的专利储备为公司新品研发奠定了技术基础，本期内公司在推出两款T7 S 系列扫地机器人。公司凭借着研发的高投入以及产品的高效转化，高端旗舰产品不断推出，8 月公司发布年度双旗舰新品G10/U10，新品在功能、性能以及用户使用体验等方面都有了较为明显的改善。随着新品销售放量，未来公司的销售表现值得期待。

风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。