美年健康(002044)2020年三季报点评

【投资建议】

短期来看，前期压制因素已基本释放，公司Q2 体检客流量已逐步恢复，Q3 业绩快速提升。长期来看，我们看好公司向市场空间广阔的三、四线城市持续下沉，充分享受基层蓝海市场需求释放红利，进而实现量的稳定增长。我们看好阿里入驻后给公司带来经营层面的积极变化，业绩有望加速回暖。我们维持公司2020-2022 年营收分别为85.87/108.00/131.73 亿元，归母净利润分别为0.83/9.80/13.32 亿元，EPS 分别为0.02/0.25/0.34 元，对应PE 分别为766/64/47 倍，维持“买入”评级。

【投资要点】

业绩短期承压，三季度业绩环比快速提升。2020 年前三季度公司实现营收44.2 亿元，同比下降29.6%；归母净利润为-5.2 亿元，同比下降232.2%；扣非净利润为-5.3 亿元，同比下降319.6%。公司Q3 单季度实现营收26 亿元，同比下降1.2%，环比上升103.6%；单季度归母净利润为2.7 亿元，同比下降29.2%，环比上升244.3%，单季度扣非净利润为2.6 亿元，同比下降29.8%。随着下半年传统体检旺季的到来，公司Q3 单季度已经回到去年同期水平，预计Q4 收入、利润将表现更好。

毛利率下滑，费用支出提升。报告期内，公司毛利率为28.9%，同比下降12.56pct；净利率为-12.2%，同比下降19.37pct；费用方面，2020Q3 公司销售费用率19.6%、管理费用率4.9%、财务费用率2.1%、研发费用率0.4%，YOY -0.29pct/-0.67pct/-3.14pct/-0.05pct。2020年前三季度公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为26.7%/8.4%/6%/0.6%，YOY+3.84pct/+1.18pct/+0.78pct/+0.07pct；综合来看，公司期间费用率为41.7%（去年同期35.8%），费用支出上升较多。

销售回款情况较好。前三季度公司经营性现金流净额-7 亿元，同比下降6.4%；2020Q3 经营性现金流净额2928.8 万元，同比增长152.3%。

销售商品、劳务收到的现金36 亿元（YOY-26.3%），收现率为81.4%。

货币资金方面，期末公司货币资金余额为23.7 亿元，同比增加71.3%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为28.8 亿元，同比变动不大，应收账款占流动资产的比重为43.1%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为54.2%，同比下降4.7pct。

看好三四线体检市场需求释放。我国健康体检行业尚处成长初期，2012-2018 年行业规模从468 亿元增长至1511 亿元，CAGR 高达 21.6%，受消费升级、居民预防需求增加等多因素影响，健康体检行业仍有望保持高速增长。从竞争格局来看，体检行业仍以公立机构为主，专业体检机构为辅（数量占比仅8%），但近年来专业体检人次增速显著快于整体行业，市占率有望稳步提升。我们预测2025 年我国专业体检行业规模将达到586 亿元，其中人口基数大、消费升级潜力高的三四线城市体或贡献70%以上增量。

【风险提示】

扩张管理风险；

战略转型不及预期；

商誉减值风险；