长缆科技股票研报（2022.3.28）

长缆科技（002879）

营收增长 12.46%，业绩下滑 13.13%。 2021 年实现营收 10.58亿元，同比增长 12.46%，实现归属净利润 1.40 亿元，同比下滑 13.13%，扣非归属净利润 1.18 亿元，同比下滑 19.88%，经营活动现金净流量1.01 亿元，同比增长 25.5%。 2021Q4，公司实现营收 3.25 亿元，同比增长 15.25%，实现归属净利润 0.25 亿元，同比下滑 50%。

高等级产品实现销售突破，收入结构改善。 公司近年来新研发 500kV等级交直流产品，陆续在抽水蓄能电站、海上风电、柔性直流输电等项目中标，并于 2021 年度实现销售放量。 报告期内，公司 320kv 至500kv 等级产品销售 0.39 亿元，同比增长 100%。同期， 220kv 产品销售 2.26 亿元，同比增长 16.63%。 2021 年公司 220kv 及以上产品收入占比达到 25.04%（ +4.4pcts） ，产品结构向高电压等级倾斜。

毛利率下滑，期间费用率增加，业绩表现承压。 公司净利润表现大幅不及营收，原因在于毛利率下降及期间费用率增长。 2021 年公司毛利率 49%，同比下降 5.1pcts，各类电压等级的产品均有 3-8pcts 的毛利率下滑， 主要原因是原材料价格上升，预计后续产品价格调整和降本可适当传导 /缓解成本压力。 2021 年公司 期间费用率增加1.4pcts，研发投入开支增长 25%，占营收比重达到 7.25% （ +0.73pcts），管理费用（剔除研发开支）占比 8.61%（ +0.88pcts） 。 公司近 5 年研发投入及研发人员数量占比持续提升，目前已有多个新型附件、抢修供电设备及电缆监控设备的研发品种处于市场推广阶段。

推出员工持股计划，业绩考核目标换算三年复合增速 20%。 公司推出员工持股计划， 持股数量 962 万股（股本占比 4.98%），涉及核心业务骨干等 137 人，员工受让股份价格 9.65 元/股， 股份分三期解锁，解锁条件需同时满足两类：以 2021 年营收为基数， 2022/2023/2024年营收增幅不低于 25%/50%/80%;以 2021 年归属扣非净利润为基数，2022/2023/2024 年归属扣非净利润增幅不低于 25%/50%/80%。

盈利预估。 基于以下因素我们做出盈利预估： 1、成本压力传导，产品毛利率维持稳定； 2、两网市场电缆附件需求量跟随电网投资额增长，公司保持两网市场份额稳定， 公司对网外市场特别是新能源领域实现开拓； 3、 500kV 产品维持取得新增订单； 4、 股权激励费用约 6900 万，依次递减摊销。 预计 2022-2024 年公司归母净利润 1.50 亿、 1.94 亿、2.41 亿， EPS 分别为 0.78 元、 1.01 元、 1.25 元，对应当前股价市盈率为 21 倍、 16 倍、 13 倍。考虑公司作为电缆附件行业领先企业， 500kV高电压等级产品实现突破，给与公司 2022 年合理市盈率估值 22-28 倍，合理区间为 17.2 元-21.8 元。

风险提示： 原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，高电压等级产品推广不及预期