黑马股票推荐2020.9.23黑马股分析

韵达股份（002120）：不急不躁 积跬步以至千里

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：罗丹 日期：2020-09-22

快递行业依然景气，龙头竞争加速演绎

受疫情影响，二季度至今电商需求上升带动快递行业高景气，4 月以来快递行业业务量同比增速一直维持在30%以上，我们预计2020 年全年业务量同比增速有望在26%左右。在疫情刚恢复、行业高增长的背景下，行业价格战明显加剧，一方面因为以中通、韵达为代表的龙头趁机通过价格战快速抢占市场，另一方面因为极兔快递、众邮快递和顺丰特惠件新加入了电商快递市场的竞争。因此，我们看到中通、韵达和圆通的市占率在今年二季度均达到了有史以来的高点。我们估计二线快递的市场份额已经不足10%，未来1 年将会基本出清。

公司采取多方位措施，巩固领先优势

经过2013 年以来持续的改革优化和精细化经营，公司在规模、成本和质量上形成了相对优势，从而促使韵达实现了更优的盈利能力， 2019年韵达的单票快递毛利为0.45 元（仅剔除快运业务影响），高于圆通（仅剔除货代业务的影响）、申通和百世，仅次于中通。今年公司维持较高的资本开支来保证产能充足和运营优化，同时采取激进的价格策略来维持规模优势。

竞争格局变化推演，韵达大概率终将受益

在未来“通达系”竞争格局变革的大背景下，不论是行业短期出现兼并整合还是中长期通过价格持久战逐步淘汰落后者，韵达作为龙二，只要在成本上能维持领先优势且在规模上持续与落后者拉开差距，则将成为最终的胜出者且长期受益于竞争集中度提高带来的红利。

风险提示

行业发生恶性价格战;成本优化低于预期;业务量增长低于预期。

提高评级至“买入”

通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.4-24.9 元，相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司仍然保持领先优势，我们预计公司20-22 年每股收益0.65/0.83/0.92元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入”。

平煤股份（601666）：股权激励彰显经营信心 业绩稳健行稳致远

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2020-09-22

事件：9 月18 日平煤股份发布限制性股票激励计划草案，拟向759 名激励对象授予不超过6882.73 万股限制性股票（占总股本3%），授予价格为3.095 元/股。

股权激励彰显经营信心，业绩稳健行稳致远。维持“买入”评级公司此次草案的发布是近年内煤炭上市公司为数不多的股权激励计划，同时激励对象覆盖范围广，包含了公司董事、中高层管理人员、核心技术人员和管理骨干，且激励额度大，授予股本占比达3%，各方面均彰显了公司提振核心团队稳健经营的信心与决心。结合上半年逆市增长的业绩韧性，股权激励出台进一步增强了公司稳健业绩预期。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022 年归母净利润13.5/14.6/15 亿元，同比变化16.7%/8.4%/2.9%，EPS 为0.58/0.63/0.65 元;当前股价对应PE 为11.2x/10.3x/10x。持续看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。

激励条件解读：三期利润标准递增，横纵向对比并重限制性股票激励，分三期解除限售。三期为授予登记日12/24/36 月后的12 个月，分别对应2020/2021/2022 年业绩。业绩考核体系全面，横纵对比并重。三期业绩目标为：1）扣非后的每股收益不低于0.56/0.59/0.62 元/股;2）扣非净利润较2017-2019 平均值的增长率不低于20%/25%/30%;3）主营业务利润占比不低于90%;4）其中前两项均要求不低于同行业对标公司75 分位值。经测算，业绩目标要求2020-2022 年扣非净利润分别不低于13.2/13.9/14.6 亿元（标准1）或12.8/13.3/13.9 亿元（标准2，2017-2019 年平均值为10.7 亿元）。横纵对比的业绩标准体现了公司业绩长期稳健增长的信心以及对于行业先进地位的追求目标。

管理层实现业绩的主要抓手：精煤战略&降本增效公司上半年在疫情冲击影响下仍然逆市实现业绩明显增长（归母净利润7.07 亿元，同比+18.7%），主要得益于：1）“精煤战略”。精煤比例提升稳定吨煤售价;2）降本增效。加强物料成本控制、减员增效及煤矿智能化建设，吨煤成本大幅下降。我们认为，在股权激励出台后，为实现业绩目标，管理层将进一步深化这两方面举措，从公司经营层面加强盈利能力，同时结合下半年以来合理稳定的煤价趋势，我们认为公司稳健业绩的确定性将进一步增强。

风险提示：下游需求恢复不及预期;煤炭市场价下降超预期。