新乡化纤(000949)盈利预测与估值预测

简评

氨纶行业高景气助力公司一季度业绩大涨。2021 年Q1 公司实现归母净利润3.0-3.2 亿元，同比增长547.3%-590.5%。公司2021Q1 业绩大涨主要归因于公司主营产品氨纶纤维的高景气行情。从氨纶价格来看：2021Q1 氨纶40D 价格51177 元/吨、价差24285 元/吨，同比上涨73.7%、8881 元/吨；环比上涨41.4%、6081元/吨。2021Q1 氨纶20D 价格63652 元/吨、价差36759 元/吨，同比上涨76.8%、14823 元/吨；环比上涨50.6%、12467 元/吨。

公司氨纶产品主要有20D、30D、40D，其中氨纶20D 占比30%以上，是国内最大的氨纶20D 生产企业，氨纶40D 占比40%左右。而氨纶20D 价格价差涨幅显著高于40D，公司作为国内最大的氨纶20D 生产企业，受益程度高于行业平均。从氨纶销量上来看，公司2021 年一季度销量大幅增加。从公司氨纶原料成本来看：氨纶原材料主要为PTMEG 和纯MDI，其中PTMEG 市场处于供需平衡的状态，但随着2020 年“限塑令”的出台，BDO 需求大幅增长，BDO 价格水涨船高，带动PTMEG 价格的上涨，而MDI 价格也有不同幅度的上涨，与此同时，公司密切关注原料价格，加强成本管控，有效应对原料价格的波动。从生产成本来看：

新乡化纤在2014 年后新增的10 万吨产能中，全部采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术。该技术比第三代技术综合能耗降低了约34%；DMAC 回收利用率从小于97%，提高到99%以上，比第三代约减少废液排放70%；在2019 年投产的4 万吨超细旦氨纶二期项目中，采用了中远更为先进的第五代技术，纺丝头数达到了240（3×80）头，生产成本进一步降低，相比国内小产能生产成本要低2000-3000 元/吨。综合来看：氨纶价格端的不断攀升，公司氨纶成本端的有效管控助力新乡化纤氨纶业务毛利率大幅上升，氨纶价格、销量与毛利率的提升助力公司一季度业绩大涨。

氨纶行业保持高景气，公司2021 年业绩可期。上游成本支撑，下游需求旺盛，原料成本与需求的双重驱动下氨纶价格和价差易涨难跌，2021 整年只有华峰化学投产4 万吨产能，预计2021 年整年氨纶行业将延续卖方市场格局。新乡化纤作为氨纶行业龙头，氨纶产能从2 万吨稳步提升至12 万吨，“退城入园”后，公司新乡凤泉区2 万吨老产能搬迁，合计受补偿13.5 亿元，在产10 万吨产能均为2015 年后的新增产能，全国产能占比11%左右。新乡化纤“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目”一期3 万吨产能预计2021 年底投放；二期3 万吨产能将于2022 年四季度投产，届时公司氨纶产能将达16 万吨，氨纶行业高景气下，公司2021 年业绩可期。

粘胶长丝产能全球第一，毛利率行业领先。全国粘胶长丝产能20 万吨，九江化纤退出后，生产企业仅余4家，CR3 达90%以上。新乡化纤粘胶长丝产能8 万吨，市场占有率38%，产能全球第一。新乡化纤连续纺工艺产能占比71.4%，国内平均水平仅为42.9%。先进的生产工艺助力公司粘胶长丝产品毛利率行业领先，2009-2020年，公司粘胶长丝平均毛利率16.3%，远高于同行业其他公司。2020 年6 月起，随着海外疫情逐渐好转，出口量已恢复至疫情前水平。2021 年国内整体消费市场偏平稳，粘胶长丝市场至暗时期已经过去，目前仍处于低位的粘胶长丝价格有望回升，带动公司2021 年业绩增长。

盈利预测与估值：上调公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为10.47 亿元、10.93 亿元和11.30亿元，EPS 分别为0.83 元、0.87 元和0.90 元，PE 分别为5.3X、5.0X 和4.9X。维持目标价8.7 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期，需求不达预期。