华韩整形(430335)盈利预测

盈利预测：

公司具备全国范围复制扩张的能力及品牌效应。考虑扩张情况下，保守预计2021-2023 年公司每年新增2 家医美门诊部，2022 年新增1 家区域医院。

考虑新增网点情况下，预计公司2020-2023 年收入分别为9.12、10.92、13.54、15.71 亿，净利率分别为11.12%、14.19%、21.66%、24.44%，归母净利分别为8112.65、10439.2、14563.24、19328.46 万元。

若不考虑新增网点，预计公司2020-2023 年收入分别为9.12、10.63、12.04、13.64 亿元，净利率分别为11.12%、12.21%、12.94%、13.44%，归母净利分别为8112.65、9514.14、11092.63、12807.73 万元。

颜值经济正当时，预计2025年医美市场空间可达4332.99亿需求觉醒、供给优化，我国医美产业快速崛起。2008-2018 年医美市场十年CAGR 21.21%，至2018 年市场规模高达2245 亿。供需共振，未来5 年医美行业仍是成长性和确定性俱佳的黄金赛道。高成长性的驱动因素来自：（1）医美技术的持续迭代；（2）医美需求的多维延展；确定性的驱动因素来自：（1）上游药械国产替代带来的价格下降；（2）国内医美广阔的渗透空间。展望我国医美市场量、价及结构的趋势性变化，我们测算2025 年国内医美市场空间可达4332.99 亿

行业规范化趋势叠加终端导流线上化，龙头企业加速诞生长期以来，国内医美市场乱象丛生。“黑医美”事故高发，侵蚀行业声誉，水货/假货及非法行医盛行，挤占正规机构市场份额。规范化体系建设叠加行业乱象整顿，中长期内市场份额将持续向合规机构转移。终端导流线上化大势所趋，平台与机构间相互赋能、互为背书，有望加速行业马太效应形成，推动医美龙头企业诞生。

华韩整形：十年长跑、聚焦医美，迈入新一轮成长周期华韩整形作为医美行业第一梯队企业，已在医美领域长跑十年。公司高点谋划，成立之初即以国际JCI 认证标准统一执业规范、率先开启医美领域的“1+N”连锁扩张。“1”是以南医大友谊整形医院为管理、资源和学术高地，“N”是在全国范围设立区域医院，实现区域辐射和垂直渗透。

单店模式来看，“1+N”扩张具备较好的投资回报和投资回收期。预计6000m2 区域医院的投资额2557.6 万元，投资回收期21 个月，第1/5 年实现净利润598.35/6354.66 万；750m2 医美门诊部的投资额259 万元，投资回收期8-9 个月，第1/5 年实现净利润462.53/1544.7 万。

十年内延外拓，公司已积累了丰厚的管理经验及充沛的医生资源。截至2018 年末，下属区域医院陆续跨越培育期，带动公司实现利润端增速与营收端增速的更好匹配， 2019 年起公司步入新一轮成长周期。中长期看，内部经验复制及品牌效应是公司继续低成本扩张的基石，高规格标准化服务内容和成体系的人才建设是公司全国扩张的重要引擎，看好公司在群雄逐鹿的市场环境中脱颖而出，向医美领域的龙头地位迈进。

核心竞争：“1+N”扩张模式成熟+专业医生资源充沛+品牌效应加速释放

公司高标准“1+N”扩张经验丰富、基础扎实，扩张模式的有效性持续被验证。横向对比，鹏爱扩张速度更快，但华韩整形的运营效益更优。2016-2019 年，华韩人均创收、医生产值及坪效CAGR 均达到10%以上，同期鹏爱仅为个位或负增长。

背靠南京医科大优质资源，把握医美前沿、输送专业人才。南京医科大学具备专业的整形外科人才培养体系和层次完整的科研体制。科研学术领跑全国整形临床医学和医院管理研究。医教研一体发展持续为公司输送专业医生及医技人才，是公司差异化竞争优势的关键所在。

线上获客与品牌效应相互赋能，低成本营销增厚利润空间。重点布局、全国辐射，公司统一高标准的服务品质已在线下形成较强的品牌效应。线上平台助力公司扩大辐射半径，有效互动及内容积累为公司带来明显的卡位优势，低成本精准营销增厚利润可期。

投资建议

公司作为医美领域的优质标的，短期看内生增长+门诊建设；中长期看“1+N”扩张步伐。本轮疫情下各行各业尤其消费服务业面临严峻考验，公司在减少广告投放并增加科研支出的情况下，客群主动消费需求逆势增长，2020H1 实现营收同比+10.50%、归母净利润同比+108.87%，更加凸显公司作为国内医美优质资产的稀缺价值。公司运营模式成熟，业绩确定性强，已在2020 年6 月30 日启动精选层辅导备案，辅导机构中信建投，现处于辅导阶段。推荐关注。

风险提示

1.医疗事故风险；2.人才流失风险；3.跨区域扩张风险；4.市场规模预测不及预期的风险。