东软集团(600718)：老牌软件企业焕发新春

盈利预测。我们认为，近几年公司的商业模式已经发生重大变化，2019 年，公司自主软件、产品及服务业务实现收入71.66 亿元，占公司营业收入的85.66%。由于公司几家创新型子公司的持续亏损，公司近两年利润下滑明显，我们认为随着其盈利能力的回升，公司利润也将恢复增长。我们预计公司2020-2022 年营收分别为82.46 亿元、98.19 亿元、113.1亿元，归母净利润分别为1.04 亿元、2.64 亿元、3.63 亿元。近两年，公司创新型子公司拖累公司净利润，随着其业务成熟，公司盈利有望快速回复，参考可比公司估值，我们给予2021 年动态PE60-70 倍，6 个月合理价值区间为12.6 元-14.7元，给予“优于大市”评级。

老牌软件公司，底蕴丰厚。东软集团于1991 年成立，于1996 年上市，是中国第一家上市的软件企业，也是中国第一家通过CMM5、CMMI5 认证和PCMM Level5 评估的软件企业。近年来，公司执行创新与全球化发展策略，以自主知识资产为核心，驱动业务的专业化、IP 化、互联网化发展，推动公司核心业务持续稳定健康增长。同时，通过软件、技术与垂直行业的深度融合，推动大医疗健康、大汽车、智慧城市等领域的变革，不断探索新业务新模式，为公司发展增加新的动能。截至2019 年底，公司拥有210 余个业务方向，750 余种解决方案及产品，重点发展医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联等领域，在云计算、大数据、物联网、人工智能（AI）、区块链等新技术的应用持续取得进展。

医疗IT：绝对的行业龙头。公司深耕医疗IT 领域，截至2019 年底东软为近500 家三级医院、2500 余家医疗机构、30000 余家基层医疗机构和诊所、19万医疗两定机构提供软件与服务；东软云HIS 产品覆盖全国50000 余家各类基层医疗服务机构，东软支撑约7 亿人的社会保险服务，为国内40 余个城市提供人社医保平台云服务。根据199IT 援引IDC 发布的《中国医院核心管理系统市场份额，2019：升级核心系统支撑医疗数字化转型》，东软集团在医院核心管理系统中市占率为13.3%，位列第一，并且IDC 预测，未来三到五年中，该市场集中度有进一步提高的趋势，领先的厂商会继续扩大其市场份额，我们判断未来公司将在医疗IT 领域维持龙头地位。

智能汽车：从服务到产品，拥抱新能源汽车蓝海。公司是全球领先的汽车电子服务供应商，在汽车电子业务领域，经过近三十年的积累与发展，技术与市场份额都处于领先地位。公司建立了与众多国内国际车厂、国际汽车电子厂商的长期合作，在全球前30 大汽车厂商中，85%使用了东软的软件与服务。

目前公司在传统的车载系统、智能网联汽车系统、新能源汽车以及自动驾驶与共享出行领域均有成熟的业务落地，子公司东软睿驰以“智能化硬件+服务”

的形式，持续加强与大型车厂的互动与合作，与吉利、长城等车厂基于电池管理系统BMS的业务合作持续深入；面向东风本田、广汽本田的电池包PACK产品研发完成，于2019 年下半年进入量产供货阶段。

智慧城市：厚积薄发。公司致力于推进“智慧云城市”战略，以更完整的智慧城市解决方案促进城市数字化产业升级，构建了集咨询规划、建设实施、运营服务于一体的“以大数据为核心的新型智慧城市”业务框架，利用云计算、大数据、移动互联网等新技术，成功构建了覆盖政府、企业、社区、家庭和个人的产业集群，打造了惠民、兴业、优政的智慧云城市解决方案与服务。

风险提示。医疗IT 订单增速不达预期；汽车电子、新能源汽车等创新业务拓展不达预期。