晶澳科技（002459）公司投资要点、盈利预测

晶澳科技（002459）公司投资要点、盈利预测

投资要点：

完善垂直一体化产能布局，越南高效电池及组件项目推动全球本土化产能扩张。根据公司战略发展需求，公司拟对一体化产能进行扩建：1）硅片产能方面，投资年产1GW拉晶及5GW切片项目与年产20GW 拉晶及切片项目，预计投资额分别为6.71 亿元、58.30 亿元；2）电池产能方面，投资年产3.5GW高效太阳能电池越南项目与年产6GW 高效太阳能电池项目，预计投资额分别为14.70 亿元、17.20亿元；3）组件产能方面，投资年产3.5GW 高功率组件越南项目，预计投资额为7.00 亿元。项目的投资建设有利于公司垂直一体化的产业链布局，投产后能够有效提高高效产品的产能，提高公司产品竞争力与盈利能力，同时越南3.5GW 高效电池及组件产能的建设完善了公司海外产能的布局。

签订硅料长单采购协议，保障原材料的稳定供应。公司下属全资子公司东海晶澳与新特能源签订《战略合作买卖协议书》，东海晶澳及其所属集团公司下其他公司计划于2020 年10 月至2025 年12 月期间向新特能源及其下属公司采购原生多晶硅9.72 万吨，产品单价以月度议价方式进行确定，以签订的当期合同执行确认单为准，预计合同金额约为91.37 亿元。本次长单采购协议的签订，有利于保障公司原材料的稳定供应，抵御原材料供需波动风险，帮助公司维持稳定的盈利能力。

全球化生产销售，品牌渠道奠定领先地位。公司积极布局全球，在国内外先后建设12 处生产基地，并在海外8 个国家设立销售子公司，建立了强大的品牌影响力和渠道优势。海外营收占比从2016 年的46.56%快速提高到2019 年的71.72%，降低对国内市场的依赖性。根据PV InfoLink 的统计，2019年公司组件出货量10.3GW，蝉联全球第二名。20H1 公司组件出货量为5.46GW，同比增长29.38%，其中海外组件出货量3.91GW，海外组件出货占比71.65%。

事件：

（1）公司发布《关于投资建设公司一体化产能的公告》。公司拟对一体化产能进行扩建：1）硅片产能方面，投资年产1GW 拉晶及5GW 切片项目与年产20GW 拉晶及切片项目；2）电池产能方面，投资年产3.5GW 高效太阳能电池越南项目与年产6GW 高效太阳能电池项目；3）组件产能方面，投资年产3.5GW高功率组件越南项目。

（2）公司发布《关于签订战略合作买卖协议暨关联交易的公告》。公司下属全资子公司东海晶澳太阳能科技有限公司（以下简称“东海晶澳”）与新特能源股份有限公司（以下简称“新特能源”）签订《战略合作买卖协议书》，东海晶澳及其所属集团公司下其他公司计划于2020 年10 月至2025年12 月期间向新特能源及其下属公司采购原生多晶硅9.72 万吨，产品单价以月度议价方式进行确定，预计合同金额约为91.37 亿元。

维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球光伏电池组件龙头，垂直一体化布局优势显著。暂不考虑定增带来的股本摊薄影响，我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为13.45、17.52、23.05 亿元，对应EPS 分别为1.00、1.30 和1.71 元/股，对应估值分别为27、21和16 倍。维持“买入”评级。

风险提示：组件价格低于预期；全球光伏需求低于预期。