城地香江(603887)2020年三季报点评

盈利预测：我们维持预计公司总营收在2020-2022 年分别为39.72、49.24、61.93亿元，归母净利润为4.01、5.23、6.71 亿元，对应EPS 为1.07、1.39、1.79 元。

采用分部估值法进行估值，给予传统业务10x PE，IDC 业务25x PE，维持市值预期167 亿元，对应目标价44.5 元，维持“推荐”评级。

事项：

公司发布2020 年三季报：2020 前三季度公司实现营业收入25.37 亿元，同比增长25.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.83 亿元，同比增长13.57%；扣非后归母净利润2.47 亿元，同比增长1.87%。其中2020Q3 公司实现营业总收入9.78 亿元，同比增长24.86%；实现归母净利润0.97 亿元，同比减少18.99%；扣非后归母净利润0.88 亿，同比减少22.81%；三季度单季毛利率25.73%，环比增长0.9pct。

评论：

业绩基本符合预期，体系化综合能力保障竞争力。公司业绩基本符合预期，传统地基与施工基础服务发展稳健。作为深耕地基施工服务20 年的行业老将，公司不仅积累了丰富的客户资源，同时与全国开发商积累了牢固的合作关系，为今后公司获取土地资源、完善IDC 业务布局建立良好的基础。公司子公司香江科技作为IDC 全产业链提供商，在IDC 机房的设备研发、咨询规划、施工建设积累了大量项目经验。凭借对上游硬件及设施的掌握，公司可优化设计实施方案，可低成本、高质量、高效率完成数据中心建设，降低PUE 水平，提高调试与管控效率，扎实的技术储备及全产业链能力护航公司长期成长。

四季度较大概率为EPC 项目利润集中释放期。公司于2019 年签订北京大数据软件研发生产用房及配套设施建设项目（8.77 亿元）、北京市通州区IDC 数据研发中心（6 号楼、9 号楼共4.40 亿元）、立昂旗云南沙（1.78 亿）等大型集成业务订单。根据披露，公司已经完成南京江宁数据中心、汇天网络12 号楼、立昂旗云南沙、上海圆通等数据中心的承包建设及验收，并稳步推进北京海湖云、汇天网络数据中心等数据中心建设。公司在今年中报中明确指出，今年受疫情及季节性影响，IDC 系统集成项目大部分将会在上半年投入，下半年完工。我们认为，四季度将会是公司确认订单及完成验收的集中阶段。全年来看，香江科技料将顺利完成对赌协议，并为公司全年业绩增长提供保障。

IDC 行业持续高景气，一线资源中长期稀缺，具备长期价值。从需求侧看，IDC行业增长的底层逻辑为流量增长及云化渗透C 端移动网络用户基数及单用户流量需求双升、B 端企业上云催生井喷式流量需求。数据中心作为重要的基础设施，具备长期、较确定的成长属性，天花板高。从供给侧看，新基建政策推动供给扩充，二、三线城市料将出现过剩，但一线城市因能耗、土、电资源紧俏，料仍将在中长期处于供不应求局面。我们长期看好在一线城市具有充分储备的优质厂商。公司在环上海地区共计拥有约1.9 万个等效标准机柜，周浦项目预计年底上架率达到饱和。考虑到上海地区IDC 需求旺盛，且太仓项目稳步推进，我们预测，太仓等项目有望在年底前确定意向客户。

风险提示：新项目机柜上架率不及预期。