603612索通发展股票2020年业绩预增点评

603612索通发展股票投资建议：公司为预焙阳极龙头，受益于自身产能的高确定性扩张和阳极行业利润改善，维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为2.13/3.27/4.10 亿元，对应EPS 分别为0.49/0.75/0.95 元。维持公司目标价22.8 元，对应2021 年30倍PE 估值，维持“买入”评级。

公司预告2020 年实现归母净利润2.07-2.47 亿元，同比上升139.4%-185.7%，其中Q4 实现归母净利润0.90-1.30 亿元，环比上升63.6%-136%。伴随行业利润拉阔，公司单季业绩续创近两年新高。报告期内公司产能投放稳步推进，在西南地区再签新建项目，公司行业龙头的扩展节奏进一步加速。维持公司目标价22.8 元，对应2021 年30 倍PE 估值，维持“买入”评级。

公司预告2020Q4 实现归母净利润0.90-1.30 亿元，环比上升63.6%-136%，业绩略超预期。根据公司业绩预增公告，公司预计2020 年实现归母净利润2.07-2.47 亿元，同比上升139.4%-185.7%；实现扣非归母净利润2.02-2.42 亿元，同比上升74.9%-109.5%。其中Q4 实现归母净利润0.90-1.30 亿元，同比上升226%至371%，环比上升63.6%-136%；实现扣非归母净利润0.96-1.36 亿元，同比上升156%-269%，环比上升100%-183%；Q4 单季业绩创近两年新高。

利润增长的主要因素：1）销量较上年大幅增加，我们预计2020 年公司阳极产量190 万吨，同比增长38.7%；2）下游客户对预焙阳极需求旺盛，销售价格从2020 年7 月至2020 年12 月环比持续上涨，其中2020Q4 国内平均预焙阳极价格3458 元/吨，环比上升11.0%；3）公司持续提高经营管理水平，充分发挥产能规模大幅提升带来的集中采购优势；4）通过限制性股票、期权、奖金等多层次激励方式，调动员工积极性，持续优化技术工艺，提质增效。

积极推进项目布局，产能释放巩固龙头地位。报告期内，公司重庆锦旗160kt/a碳素扩建项目已于8 月3 日建设完成并进行试生产，形成192 万吨完整产业链的阳极产能。与此同时，公司继续推进布局西南地区的产能规划，自锦旗碳素和云铝索通后，10 月12 日于西南地区再签35 万吨铝用炭材料项目。考虑产能释放节奏，我们测算公司的未来三年的阳极产量CAGR23.0%，产能将增长至远期437 万吨，进一步强化公司行业龙头的地位。

股权激励计划行权+大股东计划增持，彰显管理层+大股东发展信心。2021 年1月15 日，公司公告108.27 万股限制性股票以6.86 元/股授予完毕，授予对象包括核心管理层和核心技术骨干将，有助于公司建立长期有效的激励机制，使得股东利益、公司利益与公司发展深度绑定。同日公司公告非公开发行预案拟募集资金不超过3 亿元，公司实际控制人朗光辉先生拟全额认购，彰显大股东对公司发展的坚定信心。

风险因素：电解铝需求疲软；预焙阳极出口低于预期；在建项目开发进度缓慢。