金山办公(688111)调研报告

投资建议：公司将“协作”提升至核心产品战略，其轻量化特点及跨平台协同有助于 WPS 成为用户整体办公核心入口，网络效应加强粘性提升付费转化。中期看，受益于国产化、正版化、云化三大核心趋势，公司业绩有望持续高增。维持公司2020-2022 年收入预测 26.21/35.41/46.83 亿元，归母净利润预测 8.55/11.09/14.13亿元，对应 EPS 预测 1.85/2.41/3.07 元。维持“买入”评级，基于预期折现法给予目标价 431 元，对应 1987 亿目标市值。

公司将“协作”提升至核心产品战略，其轻量化特点及跨平台协同有助于 WPS 成为用户整体办公核心入口，网络效应加强粘性提升付费转化。中期看，受益于国产化、正版化、云化三大核心趋势，公司业绩有望持续高增。维持公司 2020-2022 年 EPS预测 1.85/2.41/3.07 元。维持“买入”评级，给予目标价 431 元。

事项：2020 年 12 月 1 日，金山办公举办 WPS「CHAO」办公大会，会上宣布将“协作”提升至核心产品战略形成“多屏、云、AI、内容、协作”五大件，发布 5 款协作办公产品、2 款办公服务组件、1 款内容服务接口，并宣布成立 WPS 办公服务生态联盟和 WPS 协同办公生态联盟。

云化趋势明确，协作战略升级。1）复盘：公司在 2018 年提出的“云、多屏、内容、AI”战略贯彻落地，近年来取得了显著成绩，公司前瞻性判断持续得到验证，未来仍有深化空间。2）重大战略升级：疫情促进云办公渗透的同时验证了协作办公的需求，公司将“协作”提升为核心产品战略，同时发布了金山日历/表单/待办/会议/FlexPaper 等 5 大协作产品。未来公司将投入 1/3 研发力量在协作领域，意图在巩固传统头部政企市场的同时开拓千万级 SMB 市场。

我们重申此前对金山文档价值判断的逻辑：协作产品的“跨平台”能力可以打通产品线形成闭环，多人多端协作有效提升整体用户黏性，是办公软件提升用户黏性的关键功能发力点，有助于提升办公产品用户黏性、加速付费转化。

内涵&外延：产品矩阵不断延展，“超级工作入口”已现。WPS 的内涵经过 30 多年的演变，目前已成为 Workspace Platform Service（协作工作空间·开放平台·云服务），反映了 WPS 产品能力边界的延伸。WPS 现在已是支持多人协作办公、支持团队多场景协同办公、容纳所有主流办公组件，并且具备超过 130+办公服务产品矩阵的“超级工作平台”。

我们认为“协作办公空间+开放平台+云服务”的属性将共同促进用户对 WPS 产品的深度应用，有助于 WPS 成为用户整体办公核心入口，打开未来成长空间，并通过跨品类协同平台加强黏性促进付费转化。

标准&生态：BG 端领先肩负自主使命，构建办公服务及协作生态联盟。公司政企业务已经形成绝对市占率优势，在国务院组织机构（95%）、省级政府（97%）、地市级政府（100%）、央企（93%）、中大型银行（87%）中都保持了极高的覆盖率。公司在大会上宣布WPS2021 将与数科网维协作提供 OFD 组件，集成完整的处理能力，推进国家标准落地，同时也将支持流式文档国家标准 UOF 的自主渗透。此外，公司在大会上协同众多伙伴建立了 WPS 办公服务生态联盟、WPS 协同办公生态联盟，面向个人用户和政企用户两个维度巩固公司龙头地位，体现出行业号召力，有望从专业分工、市场覆盖、产业协同等方面共同促进产品升级推广。

风险因素：用户协作习惯培养不及预期，云办公渗透进度低于预期，用户付费转化不及预期。