002555三七互娱公司点评及投资建议

投资建议：核心关注《荣耀大天使》定档21 年1 月6 日上线催化，21H1 多元化产品落地，公告拟间接收购广州三七20%股权增厚业绩。我们认为获得批文的时间有望在明年1 月~2 月，定增有望推进落地，目前公司账面现金24.65 亿元加上定增落地预计24.52 亿元（按12 月14 日收盘价28.91 元及最高限制股本数测算），共49.17 亿元，增强公司资金实力。我们维持前期盈利预测，20-22年净利28.18/34.22/40.64 亿元，对应估值22/18/15x，维持“买入”评级。

事件：2020 年12 月14 日，证监会发行审核委员会对三七互娱非公开发行股票的申请进行审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。目前，公司尚未收到证监会的书面核准文件。

公司于2020 年4 月2 日披露了2020 年非公开发行股票预案。根据10 月31 日最新修订稿显示，本次非公开发行股份数量不超过本次发行前总股本的5%，经测算不超过1.06 亿股（含本数），发行面值为1.00 元，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日交易均价的80%，发行对象为符合中国证监会规定的不超过35 名的特定投资者，本次发行不会导致公司控制权发生变更。募投金额上限不超过42.96 亿，用于网络游戏开发及运营建设项目（15.45 亿）、5G 云游戏平台建设项目（15.95 亿）、广州总部大楼建设项目（11.56 亿）等，锁定期6 个月。若募投金额低于42.96 亿项目所需金额，剩余的资金就使用自有资金补足，不会大幅稀释现有股东股本。

网络游戏开发及运营建设项目：公司拟通过本项目开发24 款网络游戏，涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材，践行“多元化”产品发展战略，丰富公司现有产品矩阵。5G 云游戏平台建设项目：本项目拟进行5G 云游戏平台的开发工作，核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。广州总部大楼建设项目：本项目拟新建广州总部大楼，满足超过5000 人的办公场地需求，同时在总部大楼内设立研发中心与运营中心，提高研发效率与运营服务质量。

21 年关注“双核+多元”产品战略落地，公司致力推动双核（MMORPG 和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展。截至20Q3，三七研发费用较上年同期增长66.01%，其中近50%的在研产品不是传统的ARPG，它们包括：（1）美术品质超过三七过往所有产品的卡牌RPG、U3D 引擎《斗罗大陆3D》（预计21H1 上线）；（2）多文明题材的卡牌；（3）不是COK like，也不是率土like 的轻度SLG；（4）「不逼氪」，面向中小R 的传统ARPG；（5）面向全球市场的美漫风格FPS；（6）专注成长体验的女性向、模拟经营等。明年可以期待已定档1 月的《荣耀大天使》，我们预计将是首月流水超2 亿的S 级作品，对21 年尤其是H1 有业绩增厚。

风险提示：版号不及预期、游戏上线不达预期、研发人员流失、市场竞争加剧、定增进度不达预期、游戏流水不达预期