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双环传动（002472）：业绩保持高增长 重视公司内在成长属性

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴立/陆嘉敏 日期：2021-08-12

事件：

公司2021H1 实现营业收入26.19 亿元，同比+79.40%;归母净利润为1.28 亿元，同比+10809.39%;归母扣非净利润为1.05 亿元，同比+534.02%;其中，2021Q2 实现营业收入14.45 亿元，同比+63.89%，归母净利润为0.75 亿元，同比+233.18%，公司整体业绩符合预期，我们预计下半年将维持高增。

公司营收逆势增长，新能源车纯电市占率持续攀升至65%。21H1 年公司乘用车/商用车/工程机械/电动工具/摩托车齿轮/机器人减速器及其他/钢材销售分别实现收入10.43/4.49/3.67/0.88/0.70/1.70/4.31 亿元，分别同比+90.74%、+48.91%、+57.70%、+54.51%、+138.95%、+144.29%及+93.71%。齿轮业务合计营收20.18 亿元，收入占比77.05%，其中乘用车齿轮业务增长显著，我们认为一方面来自于采埃孚8HP 等国产化独供明星项目的逐步批量供应，另一方面受益于新能源车市场快速增长所带来的饱满订单需求。另外新能源车业务中，我们测算，剔除A00 级别纯电车型后对应公司2021H1 市占率高达64.55%左右，对比去年约49.66%的市占率提升了14.89pct，龙头地位进一步巩固夯实。

利润水平逐季度提升显著，公司现已进入盈利修复快车道。21 年H1 公司整体毛利率为17.56%，同比+2.58pct，剔除会计政策影响，调整后实际毛利率为19.02%， 其中Q2单季度毛利率为16.74%，调整后为19.38%，同比+0.21pct，环比+0.82pct。公司21 年H1 净利率为5.50%，同比+4.67pct，Q2 净利率为5.76%，同比+2.29pct，环比+0.56pct。在上半年原材料涨价以及缺芯的背景下，公司受益于在手订单逐步落地以及内部管理提效，经营业绩逆势提升，现已进入盈利修复快车道。 同时，从资产负债表的预付款项以及在建工程来看，整体预判公司订单需求较为旺盛，同时公司正在对应进行积极扩产以保证产能供应。

重视公司内在成长属性，双环具备全球化竞争优势。在汽车电动化、智能化的大趋势下，传统车企以及新势力造车企业逐步将零部件外包给专业的第三方齿轮制造商以实现有效分工。同时，随着传统燃油车的产品升级以及新能源车所带来的技术变革，对齿轮传动件的精密度、强度、噪音处理等各维度提出了更高的要求，双环作为龙头企业市占率有望显著提升。目前公司已实现众多国内外优质客户的覆盖，进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系。长期空间来看，我们预计2025 年公司总收入可达到98.7亿元，对应净利润8.9 亿元，对应总市值空间可达约420 亿元。

盈利预测与投资建议。我们上调公司21-23 年营收为52.6/63.2/72.4（21/22/23 年前值为47.1/57.9/66.6 亿元），净利润为2.7/4.6/5.6（21/22/23 年前值为2.4/4.4/5.5 亿元），对应PE65/38/31 倍，维持“买入评级。

风险提示：宏观经济/原材料价格波动风险;公司订单不及预期风险