万达电影(002739)公司点评报告

预计公司2020 年与2021 年EPS 分别为-0.84 元与0.74 元（已考虑定增导致的股本增加），按照2020 年12 月14 日收盘价16.91 元计算，对应PE 为-20.0 倍与22.8 倍。维持“增持”评级。

投资要点：

交易所新规有望消除公司*ST 风险。根据12 月14 日沪深交易所公布的《股票上市规则（征求意见稿）》。将原本《上市规则》（2019 年4 月修订）中实施退市风险警示的财务类指标中“连续两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者被追溯后连续为负值”调整为“最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于人民币1 亿元，或追溯重述后最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于人民币1 亿元”。

公司前三季度营业收入为32.14 亿元，净利润为-20.15 亿元，扣非后净利润-21.90 亿元。如果按照新规落地执行，目前公司营业收入暂不满足实施退市风险警示中财务指标的规定，*ST 风险有望消除。

近期公司市占率有明显上升。根据猫眼数据显示，2017 年-2019 年公司院线业务市占率分别为13.05%/13.59%/13.73%，影投业务市占率为13.57%/13.42%/13.14%；2020 年（截止至12 月15 日）院线和影投业务市占率分别为14.97%和14.30%；以7 月20 日影院复工为起点，截止至12 月15 日，公司院线和影投市占率分别为15.33%/14.69%；若以12 月单月计算，公司院线和影投市占率为15.95%和15.24%。从市场占有率的数据的变动来看，基本呈现12 月》复工以后》2020年》2017-2019 年。

《唐探3》定档2021 年春节档，未来2-3 年储备项目丰富。今年受疫情影响未能上映的头部大IP 电影《唐人街探案3》已经重新定档至2021年春节。猫眼专业版“想看人数”达到309 万，灯塔专业版的“想看”

数据达到679 万，数据上远远超过同期其他电影。参考《唐探2》和近几年春节档头部影片的票房情况，预计《唐探3》票房将超过30 亿元。

未来2-3 年公司储备的电影项目近20 部，各大档期均有布局。除了定档2021 年春节档的《唐探3》以外，《鬼吹灯之天星术》计划2021年暑期上映，《寻龙诀2》计划2022 年贺岁档上映。另外还有《外太空莫扎特》、《折叠城市》、《快把我2 个带走》等多部类型片。

在电视剧项目上的项目储备也超过20 部。有《亲爱的爸妈》、《侵害的孩子》、《正阳门下年轻人》、《号手就位》、《一路狂奔》、《仙剑奇侠传4》等。

定增募资近30 亿元，轻资产输出管理模式进展良好。公司定增实际募集资金29.29 亿元，主要用于新建影院项目，预计2020 年公司开业影院70家，整体开业速度保持不变。通过完善影院网络布局能够进一步巩固公司在院线行业的市场份额和领先地位。

另外自6 月公司开放特许经营加盟权后，轻资产管理输出的进展良好，目前已签约意向影院超过300 家。

投资建议与盈利预测：从公司经营业绩来看，疫情导致的行业停摆对公司的2020 年业绩影响显著，但随着7 月影院的复工Q3 业绩明显好转，考虑到国庆档行业的复苏回暖以及年底贺岁档包括《神奇女侠1984》、《沐浴之王》、《紧急救援》、《拆弹专家2》等影片的上映，预计观众观影需求的提振将使公司Q4 业绩进一步改善。头部大IP 电影《唐探3》定档2021 年春节，未来2-3 年丰富的项目储备将为公司迎来内容收获年。

公司在院线和影投市场的市占率逐渐走高，显示出公司精细化运营管理下经营效率提升。另外海外部分国家和地区已经批准新冠疫苗的使用，疫苗的落地有望使行业避免再次受到公共卫生风险影响，促使行业平稳运行。

风险提示：疫情反复难以控制；内容质量波动风险；行业竞争加剧