603308应流股份股票2020年三季报点评

考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的以及公司未来两机高温合金业务的快速增长趋势，维持“买入”评级。

公司2020 年前三季度营收13.5 亿元/yoy-4.8%，归母净利润1.3 亿元/yoy+23.6%，第三季度单季营收4.9 亿元/yoy+4.5%，归母净利润0.5 亿元/yoy+41.7%。因海外疫情发酵，传统业务收入有所下滑，我们下调公司2020~2021 年收入预测至19.2/22.8 亿。同时因公司两机高温合金产品迅速放量以及研发费率下降超预期，我们上调公司公司2020~2021 年归母净利润预测至2.1/2.8 亿元。考虑到公司是航空产业链自主可控核心标的以及未来两机高温合金业务的快速增长趋势，维持“买入”评级。

公司三季报业绩基本符合预期，Q3 单季净利率提升2.7pcts 至10.4%。公司2020 年前三季度营收13.5 亿元/yoy-4.8%，归母净利润1.3 亿元/yoy+23.6%，第三季度单季营收4.9 亿元/yoy+4.5%，归母净利润0.5 亿元/yoy+41.7%。2019年以来，公司在核电&高温合金业务实现突破，业绩进入向上拐点。2020Q2 以来公司各业务线生产交付逐渐恢复正常，海外疫情持续发酵对公司传统业务增长仍有一定影响。2020 年第三季度公司毛利率37.1%，同比/环比分别增长0.9pct/1.9pcts，高毛利率的高温合金等业务占比提升，收入结构进一步改善。

随着收入规模扩大以及增发偿还负债，公司四费费率持续下降，净利率Q3 单季已提升至10.4%，未来仍有较大提升空间。

公司第三季度四费费率明显下降，研发费率下降是主要因素。2020 年第三季度公司四费费率26.3%/yoy-2.2pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%/+0.1pct、8.8%/+0.7pct、8.1%/-3.3pcts、6.9%/+0.3pct。销售、管理、财务费率均有所增长，研发费率下降3.3pcts 驱动四费费率整体下降，说明公司高温合金新产品研发效率日趋提升，逐渐进入收获期。

两机高温合金部件收入全年有望增长100%，公司产品结构不断优化。2020 年新冠疫情对公司传统大型铸件业务造成一定冲击，但公司新业务的两机高温合金产品快速放量填补了传统业务的下滑趋势，预计两机高温合金产品今年收入将达到3.5 亿左右，同比增长100%。该业务占公司收入比例预计将从2019 年的10%增长至今年的19%，2021 年占比有望向30%迈进。长期看，公司高温合金业务收入有望迈向10 亿量级，成为公司未来最大增长点。

风险因素：1. 疫情持续影响全球资本品价格波动和工矿投资；2. 公司在两机高温合金领域研发和客户放量低于预期；3. 核电审批和新开工进展不及预期；4. 竞争加剧，影响公司毛利率水平。

投资建议：公司高温合金部件技术突破并持续放量、核电装备等高端产品占比持续增加，高端产品有望支撑公司未来5~10 年盈利持续增长。因海外疫情发酵，传统业务收入有所下滑，我们下调公司2020~2021 年收入预测至19.2/22.8 亿。

同时因公司两机高温合金产品迅速放量以及研发费率下降超预期，我们上调公司公司2020~2021 年归母净利润预测至2.1/2.8 亿元（原预测值1.7/2.4 亿元）。