新泉股份股票Q3业绩超预期 实现营收25.6 亿

上调盈利预测，维持买入评级。考虑公司新突破客户、新承接订单超预期，上调2020-2022年盈利预测，预计公司2020-2022 年可实现营业收入35.6、48.5、60.3 亿元（调整前32.9、38.9、44.8 亿元），对应净利润2.6、3.5、4.7 亿元（调整前2.37、3.15，3.87 亿元），对应估值为39 倍、29 倍及22 倍。维持买入评级！

事件：公司发布2020 年三季报，实现营收25.6 亿，同比增长19%；归母净利润1.7 亿元，同比增长29%，其中Q3 实现营收10 亿元，同比增长43%；归母净利润6996 万元，同比增长85%，超出我们业绩前瞻预测范围上限，超市场预期。

2020Q3 乘用车业务加速复苏，商用车业务维持高景气。公司 Q3 实现营收10 亿元，同比增长43%；归母净利润6996 万元，同比增长85%，显著超越行业平均水平。其核心在于：（1）乘用车业务复苏加速，主要客户捷达（Q3 产量5 万辆）、吉利（Q3 产量同比+13%）、荣威（Q3 产量同比+23%）的增量显著，新客户奥迪、林肯贡献充分营收端纯增量。（2）商用车业务超强景气周期+产品升级双击，2020Q3 我国重卡销量达123 万辆，同比增长33%，其中Q2 销量42 万辆，同比增长55%，促进公司商用车产品出货量同比增长。此外商用车内饰标准持续升级推动单车价值量稳步提升，从价格端进一步促进营收增长。

订单充沛，主营业务毛利率持续改善兑现，利润持续逐季加速释放。Q3 单季度销售费用同比增长55%，合同负债（按预收账款口径）较期初增长29%，可见在手订单充沛，后续业绩逐季改善是大概率事件。2020Q3 公司主营业务毛利率22.8%，同比+2.8pct，其背后源于商/乘用车产品单价提升驱动以及产能利用率的提升，2020H1 商用车产品平均单价由672 元提升至704 元，乘用车产品由794 元提升至848 元，估计Q3 延续长期单价提升逻辑。我们测算过产能利用率每提升5%，约带来0.84-1.28pct 的毛利率提升，预计随着广汽、上汽、长城，尤其特斯拉开始放量，未来毛利率仍将持续改善。

新设上海生产基地，产能积极布局，合计新增约40 亿元营收体量。公司自2017 年开始进行产能扩张，包括佛山基地、常州基地、长沙基地、宁波基地、成都基地和西安基地（公开增发项目）这六大基地工厂，将为公司新增约30 亿营收。2020 年，公司最新拟投建的上海基地，将形成50 万套仪表板总成，15 万套门内护板总成产能配套特斯拉，满产下有望进一步增加营收约10 亿元。综合看，新增产能可在现有基础上，新增40 亿元左右营收。

性价比优势下抢跑进口替代赛道，品类拓展提升单车配套价值量。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业，公司作为内资龙头抢跑优势明显。（1）商用车业务充分受益于深度绑定头部客户+单车价值量提升逻辑，一方面公司不断取得诸如一汽解放全系产品升级换代、福田戴姆勒改款、奔驰H6 项目、陕重汽X5000 及M3000 改款车型的仪表板、门板、顶柜等饰件的定点订单，维持商用车配套商第一名地位；另一方面商用车内饰产品持续升级过程，单车配套价值由2000 元可上升至最高3000 元。（2）乘用车方面公司新获一汽大众捷达、上汽大众NEO、长安福特Mustang、特斯拉等合资及豪华品牌订单，国产Model Y 11 月有望量产未来两年爬坡，公司成为进口替代的典型力量。长期看，公司可通过产品品类拓展，实现从单一仪表盘总成（1300 元）到立柱总成（700 元）到门内护板总成（400 元）再到保险杠（1000-2000 元）等产品延伸，持续提升单车配套价值量。