长江电力(600900)公司点评

盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年归母净利润222.3、232.4 和230.0亿，对应PE19.8、18.9 和19.1 倍，维持“增持”评级。

事件：公司9 月25 日上午公告全球存托凭证发行结果事宜。本次发行的最终价格为26.46 美元/份，GDR 数量为6910 万份，募资总额18.284 亿美元。

点评：

GDR 发行结果落地，超额配售权悉数行使后募资总额137 亿人民币发行价格方面，以2020 年9 月25 日人民币对美元汇率中间价为换算依据，本次发行的最终价格为每份GDR26.46 美元，折合A 股为人民币18.02 元/股，相较公司9 月24 日收盘价19.40 元折价比例为7.09%。根据9 月23日晚间披露的上市意向函公告，本次发行的价格区间预计为每份GDR26.46美元至30.95 美元，对应A 股每股18.02 元至21.08 元，折价区间为-7.09%至+8.68%，实际发行折价幅度落于“意向函”区间尾部。

发行规模方面，在超额配售权行使前，本次发行GDR 数量为6910 万份，募资总额18.28 亿美元，对应人民币124.55 亿元；假设超额配售权悉数行使，发行GDR 数量将至7600 万份，募资总额20.11 亿美元，对应人民币136.99 亿元。根据9 月23 日晚间披露的上市意向函公告，假设本次拟发行GDR 数量达上限且超额配售权悉数行使，拟发行不超1.1 亿份GDR，本次发行的募资总额将至29.106 亿至34.045 亿美元，对应人民币198.27 亿至231.92 亿元，因此实际发行规模相较“意向函”缺口或为3400 万份GDR，对应基础证券3.4 亿股A 股股份，募资额差距为人民币61.28 至94.93 亿元。

EPS 摊薄方面，在超额配售权行使之前，对应新增A 股基础证券6.91 亿股，摊薄比例为3.14%，假设超额配售权悉数行使，则对应新增7.6 亿股A 股股票，EPS 摊薄比例为3.45%。根据9 月23 日晚间披露的上市意向函公告，拟发行GDR 代表的基础证券不超过11 亿股公司A 股股票（超额配售权悉数行使），摊薄上限为5%，因此与实际发行存在约1.55 个百分点的差异。

公司海外价值发现可期，“国际化战略”节奏加快本次GDR 发行主要用于秘鲁配电企业股权收购的境外贷款偿还，短期或将产生3.45%的EPS 摊薄（超额配售权悉数行使）。但长期视角下，GDR 发行意义深远。首先在资本市场层面，海外发行有助于公司海外价值发现，在公司稀缺的水电资产以及全球最大水电上市公司的行业地位下，公司海外估值中枢拔高可期，与此同时本次GDR 获配投资者中长线投资者占比超90%，公司国际资本市场优质形象持续巩固；另外在经营层面，国际化战略是公司“一主两翼”的重要一翼，GDR 上发行在打开国际融资市场、帮助公司加速海外项目落地的同时，有望助力公司国际化战略的深化发展。

风险提示：宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险、超额配售不及预期