白云机场公司2020年三季报点评

【投资建议】

预计2020-2022 年，公司营业收入分别为53.5 亿元/76.1 亿元/88.1 亿元，同比增速分别为-32.0%/42.3%/15.8%；公司归母净利润分别为-1.5 亿元/8.7 亿元/12.6 亿元，同比增速分别为-115.4%/666.1%/45.1%。EPS 分别为-0.06 元/0.37 元/0.53 元，对应当前股价，2021-2022 年PE 分别为41.3倍/28.5 倍。中长期看好公司免税业务收入增长潜力，给予“增持”评级。

【投资要点】

公司发布2020 年三季报。2020 年1-9 月，公司实现营业收入37.6 亿元，同比下降38.5%；实现归母净利润-3.0 亿元，同比下降146.3%；实现扣非归母净利润-4.8 亿元，同比下降181.4%。2020 年三季度，公司实现营业收入14.1 亿元，同比下降32.1%；实现归母净利润-1.3亿元，同比下降175.7%；实现扣非归母净利润-1.4 亿元，同比下降198.3%。

飞机起降和旅客吞吐量显著恢复。2020 年三季度，白云机场飞机起降架次10.7 万架次，同比下降14.4%，降幅较二季度收窄24.9pts，环比增长47.7%；旅客吞吐量1，332.1 万人次，同比下降29.4%，降幅较二季度收窄29.3pts，环比增长84.2%；货邮吞吐量47.0 万吨，同比下降4.4%，降幅较二季度收窄7.2pts，环比增长11.7%。2020 年9月，国内航线起降架次3.3 万架次，同比增长8.5%，同比增速自8 月起转正；国内航线旅客吞吐量452.8 万人次，同比增长0.7%，同比增速今年以来首次转正。

2020 年三季度，公司营业成本为13.8 亿元，同比下降15.7%，环比增长13.2%，飞机起降和旅客吞吐量环比显著增长是主因。2020 年三季度，公司毛利率为1.7%，同比下降17.5pts，环比提升19.3pts。

2020 年1-9 月，公司毛利率为-2.6%，同比下降23.6pts；净利率为-7.6%，同比下降18.8pts。

2020 年三季度，公司销售费用率为1.8%，同比增加0.28pts，环比下降0.35pts;管理费用率为6.9%，同比增加1.47pts，环比下降2.49pts。2020 年1-9 月，公司销售费用率为1.7%，同比增加1.57pts;管理费用率为7.5%，同比增加2.55pts。

2020 年1-9 月，公司经营性现金流净额4.5 亿元，同比下降81.7%。

2020 年三季度，公司经营性现金流净额6，983.8 万元，同比下降93.3%。货币资金方面，报告期末公司货币资金余额为14.7 亿元，同比下降22%。应收账款方面，报告期末公司应收账款余额为14.4 亿元，同比增加13.3%，应收账款占流动资产的比重为42.4%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为37.2%，资本结构较为稳健。

【风险提示】

新冠疫情恢复进度低于预期；

三期扩建工程资本开支超预期。