亨通光电(600487)2020年三季报点评

公司三季度的单季度扣非实现正增长，预计四季度将进一步好转，走出底部区间。Q1-Q3 经营性现金流分别为-10.73 亿/-2.61 亿/+3.57 亿，首次转正。前三季度综合毛利率/净利率15.97%/3.50%，同比-0.92pct/+0.33pct，主要受到光纤光缆价格走低影响，销售/管理/财务/研发费用率3.55%/3.00%/2.17%/3.61%同比+0.12pct/+0.17pct/-0.19pct/+0.30pct，费用率合计同比上升0.40pct，整体保持平稳。Q3 在建工程 22.55 亿元，同比+39.90%，主要为PEACE 跨州跨洋海缆通信系统项目与海上风电工程施工等投资项目建设。

并购华为海洋，协同公司海洋板块开拓。公司于2020 年10 月底并购华为海洋，华为海洋的海缆通信建设设计方面的能力，将与公司海缆制造、电力施工、网络运营相结合，使得公司成为整合制造、施工与设计能力的全产业链公司。目前国内仍处海上风电抢装潮，2020 年上半年国内有30 个在建海上风电项目，达12.97GW，未来数年内仍可透视到旺盛下游需求。海洋通信领域，云厂商的超大数据中心互联需求成为市场主要支撑，谷歌、微软、Facebook 等是市场主要需求方，2019-2021 年，全球共有55 个新的海底光缆系统在建或者筹划中，预计将铺设约35 万公里的海底光缆。海洋板块将成为亨通光电未来多元化业务布局重要抓手。

与英国洛克利公司合作布局硅光光模块，处于国内领跑位置。在国内率先完成了100Gbps 硅光芯片的首件试制和可靠性测试以及硅光子芯片测试平台的搭建。公司当前已经出货400G QSFP-DD DR4 模块，基于硅基光子集成技术，采用了业界领先的7nm DSP 芯片，部分核心芯片来自于英国Rockley。Yole 预计2025 年硅光光模块市场空间将由2019 年的4.8 亿美元上升至2025 年的39 亿美元，其中36 亿美元来自于数据中心市场。在单波100G 时代（即50GEML+PAM4 调制），硅光的成本能够做到与EML 类似；而在超过100G 后，硅光相比EML 有着更好的成本与功耗优势。当前硅光市场仍有北美光学厂商主导，公司提前布局硅光光模块市场，有望成为下一轮国产替代进程中的头部玩家。

公司发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润253.64 亿/8.74 亿/6.79 亿元，同比+3.11%/-26.40%/-28.49%；前三季度EPS0.45 元，三季度经营性现金流+3.57 亿元今年首次转正。公司利润下滑收窄，经营性现金流转正，考虑到疫情一次性补贴因素影响，以及光纤光缆行业产能出清压力较大，公司的光模块等新业务线存在不确定性，基于谨慎性原则，下调公司2020-2022 年EPS 预测至0.65/0.85/1.14 元（原为0.81/1.09/1.46元），现价对应PE 为25/19/14 倍，存在估值修复空间，维持“增持”评级。

财务指标回暖，营收增长叠加利润下滑收窄。公司2020Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润98.94 亿/4.31 亿/3.90 亿，同比+7.68%/-5.70%/+25%。

风险因素：风电装机量不及预期，5G 建设不及预期，海洋业务面临贸易战等因素预期。