002405四维图新股票盈利预测与投资建议

盈利预测与投资建议。公司坚持围绕导航、高级辅助驾驶及自动驾驶、车载芯片、位置大数据、车联网五大业务板块，打造面向自动驾驶时代的“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案。我们认为公司在自动驾驶产业链渗透深度逐步加大，伴随着产业的成熟与发展，公司前期投入将逐步变现。我们预计，公司车联网业务未来将继续保持较高增长，2021 年和2022 年增速分别维持在27%、30%左右；传统导航业务保持稳定；芯片业务2021 年将趋稳，2022 年将加速放量，营收增速达到15%；企服及行业应用继续保持高速增长，2021/2022 年增速分别为32%、35%；高级辅助驾驶及自动驾驶预计将在2022 年加速，预计2022 年增速达30%。综合来看，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为-2.86 亿元、2.80 亿元、3.81 亿元，EPS 分别为-0.13 元、0.12 元、0.17 元，结合行业未来加速发展趋势及公司在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位，再考虑到公司当前阶段的特殊性，给予2021 年动态PS 15-17 倍，6个月合理价值区间为16.35-18.53 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

投资要点：

宏观环境致使20Q4 营收承压。公司披露2020 年业绩预告，实现营收20-22亿元，中值21 亿元，同比下降9.08%；归母净利润亏损2.37-3.38 亿元，中值亏损2.88 亿元，同比下降184.8%；扣非归母净利润亏损2.47-3.48 亿元，中位数为亏损2.98 亿元，2019 年全年扣非净利润为亏损1.58 亿元。单2020Q4来看，根据中位数测算2020Q4实现营收5.7 亿元，同比下滑26.36%，此前2020Q1-Q3 单季度营收增速分别为-24.40%、0.91%、25.86%；根据中位数测算2020Q4 扣非后归母净利润亏损0.94 亿元，2019 年Q4 亏损1.53亿元。综合来看，受经济下行、疫情等因素影响，2020 年乘用车销量相对2019 年同比负增长，公司地图及编译业务销售收入减少。汽车电子芯片需求增长高于预期，但受到全球疫情蔓延的影响，芯片产业供应链吃紧，汽车芯片产能受限，导致汽车电子芯片收入较上年同期下降。

围绕“智能汽车大脑”战略，完善自动驾驶战略布局。公司于2021 年2 月22 日完成了非公开股票发行。以12.5 元/股发行了3.2 亿股，募集资金总额40 亿元，投资于智能网联汽车芯片研发（12.40 亿元）、自动驾驶地图更新及应用开发（10.43 亿元）、自动驾驶专属云平台（7.24 亿元）、补充流动资金（9.93 亿元）。截止2020 年8 月底四维图新第一代MCU芯片通过AEC-Q100Grade1，工作温度-40℃~125℃的验证测试，成为国内首颗自主研发的可在客户端量产的车规级MCU 车身控制芯片，打破国际巨头技术垄断，并获得量产订单。

公司4G 车联网芯片在2 家客户达成了量产出货，4 家客户的项目进入试产阶段；新一代多屏输出的车载娱乐系统芯片完成了样片回片和验证工作，第一代TPMS 胎压监测系统芯片一进入量产便斩获百K 级订单。第2代AMP 芯片样片回片完成验证；第2 代车身控制MCU 芯片完成了流片工作。

为迎接自动驾驶时代的来临，公司明确提出要实现“智能汽车大脑”的战略愿景，通过加大创新研发和借助产业投融资双轮动力引擎，积极打造高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS 和自动驾驶的车规级芯片等核心业务，致力于成为中国乃至全球值得信赖的自动驾驶解决方案提供商，为车企和科技型企业提供一流的产品和服务。

风险提示。疫情导致全球汽车行业低迷，自动驾驶推进不及预期，杰发科技芯片量产低于预期导致减值计提，传统导航业务客单价下滑。