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老板电器（002508）：零售回暖 Q2收入略超预期

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2021-08-04

事件：老板电器公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入43.3 亿元，YoY+34.7%;实现业绩7.9 亿元，YoY+29.1%。折算2021Q2 单季度实现收入24.2 亿元，YoY+24.3%，相比2019Q2 增长29.5%;实现业绩4.3 亿元，YoY+17.5%，较2019Q2 增加23.0%。

我们认为，公司新品厨电放量，Q2 收入略超预期。

Q2 收入快速增长：公司Q2 收入明显改善，其主要销售渠道情况为：1）我们认为，Q2 线下零售与创新合计收入同比增长35%以上，相比2019Q2 增长10%+，经营较2021Q1 有所改善（2021Q1 相比2019Q1 下滑7%）。2）消费者更倾向于线上购物，我们判断，Q2 电商收入YoY+20%，较2019Q2 增长35%。3）公司工程渠道保持增长。我们分析，老板Q2 工程渠道收入增速约为10%，比2019Q2 增长70%。老板电器减少来自大型地产商的订单，控制经营风险。4）我们认为，名气品牌Q2 收入同比增长80%，较2019Q2 略有下降。整体来看，老板Q2 经营表现好于同业企业，展现了较强的运营能力。我们看到，从去年5 月起，国内地产销售数据向好，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4 个季度。2020 年5 月份以来的地产销售回暖，将拉动2021 年厨电需求，利好老板电器。

蒸烤一体机、洗碗机快速增长：2021H1 公司新式厨电取得一定销售成果。根据公告，2021H1 公司蒸烤一体机收入为2.6 亿元，YoY+96.4%;集成灶收入1.4 亿元，YoY+44.9%;洗碗机销售额1.7 亿元，YoY+148.3%。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守” 转“进攻”》）。根据奥维数据，截至今年6 月底，老板嵌入式一体机线下零售额份额排名第1、嵌入式洗碗机零售额份额排名第2。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入端增长。

Q2 毛利率同比提升：根据公告，老板2021Q2 单季度毛利率为55.6%，同比+1.9pct，主要因公司前期备货原材料，应对成本上涨。展望今年三季度，我们预计，原材料的压力可能逐步显现，老板电器盈利能力变化值得关注。

投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2021 年~2022 年的EPS 分别为2.01/2.41 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为50.25 元，对应2021 年25 倍动态市盈率。

风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低