688023安恒信息公司发布2020年三季报

盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业的投资机会，新场景和对网络经济活动和国家网络空间保护重要性提升下带来新防护需求，由传统单一节点的被动式防御，向主动动态防御、平台、运营服务模式转变。我们认为公司具有前瞻性的细分赛道战略眼光和较高的技术迭代投入能力，在监管侧态势感知平台有较深积累和先发优势，同时在云安全、安全服务、EDR 等新安全产品和服务方面也有较强竞争力，有望带来高增长。我们预测公司2020~2022 年EPS 分别为1.88元、2.86 元和4.23 元，参考可比公司2020 年PE/G 估值，给予公司2.06-2.3 倍PE/G，对应合理市值在143.81 亿元-160.46亿元；参考可比公司2020 年PS/G，给予公司0.31-0.39 倍PS/G，对应合理市值在190.1 亿元-236.46 亿元。我们取两者的平均值，认为公司合理市值在166.95 亿元-198.46 亿元，对应合理价值区间在225.39 元/股-267.92 元/股，维持“优于大市”评级。

公司发布2020 年三季报：公司2020 年Q1-Q3 实现营业收入6.6 亿元，同比增长40.1%；归母净利-3364 万元，去年同期为-4150 万元；扣非归母净利-4851 万元，去年同期为-4946 万元；研发投入占营收比例29.9%，去年同期为28.2%。

Q3 营收增速显著提升，疫情防控形势好转叠加新一代网安产品销量增长：

（1）从Q3 单季看，公司实现营收3.4 亿元，同比增长64.95%；而今年Q2单季公司实现营收2.03 亿元，同比增长10.7%；Q1 公司实现营收1.17 亿元，同比增长43.7%。公司Q3营收增速显著上升。公司Q3单季毛利率在66.45%，与Q2 的66.6%相比变化不大，相比Q1 的61.9%有所回升。我们认为公司Q3 收入增速的显著回升，一方面是随着疫情防控的好转，下游政府和行业客户以及渠道的出货和回单有所恢复，另一方面公司的云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量快速增长。

（2）从产品结构看，新兴网安产品和服务仍保持较高增速。我们认为，公司有较强竞争优势的大数据安全平台类和云安全平台类产品的增长是公司收入高增长的主要驱动；同时，考虑到公司营业成本也有较大幅度的增长，相应的专家人工成本增长较多，公司的安全服务业务也在持续推进。

（3）研发投入持续加大。公司2020 年前三季度研发投入占营收比例29.9%，而去年同期为28.2%，Q3 延续了上半年的搞研发投入趋势。截止2020 年半年报，公司研发人员数量799 人，2019 年底为581 人。 公司今年发布了APT攻击（网络战）预警平台新版本、安恒明御主机安全及管理系统（安恒 EDR）等新版本和新产品，产品广泛应用在服务器、桌面 PC、虚拟机、工控系统、国产操作系统、容器安全等各个场景。

云安全和大数据安全产品竞争力强：大数据安全方面公司有先发优势。根据公司公众号援引赛迪顾问发布的《中国监管类网络安全态势感知系统市场研究报告》，公司在网络安全态势感知方面技术成熟度和市场覆盖度均处于领先地位。我们认为，公司的大数据安全产品在经过新的版本迭代后将会近一步巩固其竞争力。云安全方面，9 月公司正式发布了集多云管理和多云安全管理于一体的一站式服务平台——安恒云。云安全也一直是安恒的发展重点，公司今年成立了云BG，正式推出安恒云。目前，安恒云平台可以无缝对接阿里云、AWS、华为云、腾讯云、Ucloud、百度云、Azure、京东云、青云等公有云，同时覆盖阿里云、OpenStack、华为云等私有云平台，让用户能在一个平台上完成多云统一管理，并提供主机监控与自动运维、成本分析与优化、合规运维与审计，实现多云一站式管理。

风险提示：云安全服务、态势感知等新产品新方向应用拓展不及预期。