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上汽集团（600104）：销量短期承压 电动车增量可期

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-02-10

事件描述

公司发布2021 年1 月产销报：单月汽车批发总产量43.0 万辆，同比增长2.7%;单月汽车批发总销量40.3 万辆，同比增长0.7%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量5.7 万辆，同比减少4.6%;上汽大众8.6 万辆，同比减少23.8%;上汽通用13.0 万辆，同比增长3.7%;上汽通用五菱销量9.3 万辆，同比增长19.2%。

分析判断：

上汽通用持续改善 新能源和出口表现亮眼

1） 上汽通用：1 月销量达13.0 万辆，同比增长3.7%，其中全新英朗1 月销量达2.7 万辆，同比增长171.6%，别克GL8 销量达1.8 万辆，同比增长25.5%，凯迪拉克销量达2.3 万辆，同比增长18.3%。今年计划上市多款新车型补充市场空白，预计销量有望持续增长。

2） 上汽通用五菱：1 月销量达9.3 万辆，同比增长19.2%，其中售价低于3 万元的五菱宏光Mini 月销稳定在3 万辆以上，1月达3.7 万辆，环比增长14.5%，凭借极致性价比成为大爆款，持续贡献显著增量。

3） 上汽大众：1 月销量达8.6 万辆，同比减少23.8%，我们判断主要受芯片短缺的影响，帕萨特、途观、途岳、途昂等销量大幅下滑，预计2021Q1 销量短期将继续承压。今年将推出3款MEB 平台电动车，包括ID.4X（紧凑型SUV）、ID.ROOMZZ（中大型SUV）和ID.3（紧凑型轿车）及数款改款新车，其中ID.4X 已于1 月21 日正式开启预售，补贴后的售价199，888-272，888 元，定价较有竞争力，增量可期，有望带动销量止跌回升。

4） 上汽乘用车：1 月销量达5.7 万辆，同比减少4.6%其中名爵系列出口畅销，MG5 月销达1.3 万辆（对比去年同期的744辆），预计随着Marvel R（搭载5G 智能座舱，NEDC 续航里程505km）、荣威iMAX8 等新车型销量爬坡，销量有望改善。

高端智能纯电品牌正式发布 首款车年底交付2020 年12 月25 日，智己汽车成立，注册资本为100 亿元，其中上海元界智能科技股权投资基金（基金认缴出资总额为人民币 72 亿元，其中公司认缴出资 53.99 亿元，持有其75%左右的份额）持股72%，阿里巴巴持股18%，为第二大股东，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区。2021 年1月13 日，智己汽车全球品牌正式发布，两款量产定型车亮相，其中轿车将在4 月上海车展展出并开始接受预订，年底交付，SUV 则将于2022 年交付。

推进新四化发展 迎接行业变革

公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：

a） 电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT 量产，400 型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300 型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单;

b） 智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU 完成硬件升级、智能车联终端T-Box 已搭载在RX5 MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS 完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术;c） 共享化：享道出行的注册用户数已突破1000 万人，较年初增长超过40%，全面覆盖网约车业务、企业用车业务、个人租车业务和出租车业务;

d） 国际化：2020 海外整体销量达到 39 万辆，同比增长11.3%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。

投资建议

乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019 年分红对应当前股价的股息率为3.3%）。公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2020-2022 年营收为7，247/8，020/8，514 亿元， 归母净利为200/285/322 亿元， EPS 为1.72/2.44/2.76 元，对应PE12/9/8 倍，对应PB 1.04/0.93/0.84 倍。给予公司2021 年1.2倍PB，目标价31.45 元不变，维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。