中环股份(002129)公司深度点评

盈利预测：预计公司2021-2023 年收入分别为441.68/460.89/552.86 亿元，实现归母净利润24.67/32.72/47.61 亿元，对应PE 为37.2/28.1/19.3 倍。

光伏利好政策相继出台，产业链价格有所松动，行业景气正在逐步复苏。国内方面，2021 年风光开发建设政策与上网电价政策相继落地，政策明确，2021 年保障性并网规模将不低于90GW，同时，2021 年取消竞争性配置，电价以火电电价为基准，风电光伏项目收益率有保证，国内需求有望释放，预计全年国内装机量55-60GW。海外方面，美国参议院推出新版ITC 政策，将抵免比例从26%提升至30%，补贴时间也得到进一步延长，预计推动2021 年美国光伏装机量超24GW，未来几年实现快速增长；欧洲作为全球能源转型先行者，制定了更加严格的温室气体减排目标，据SolarPowerEurope 估计，欧洲未来十年年新增装机有望达到55GW，2021 年新增装机将达到28.8GW。进入六月以来，光伏产业链上游价格有所松动，后续若产业链价格企稳，有望推动光伏装机需求稳步释放，行业景气正在逐步复苏。

210 硅片引领行业向大尺寸转型，下游需求快速提升，210 硅片为公司业绩提供稳定支撑。中环于2019 年正式推出210 大尺寸硅片，增大硅片尺寸后，一方面可以带来各生产环节非硅成本的下降，另一方面可以大幅提升组件功率，带来BOS 成本的下降，最终实现光伏度电成本的降低。进入2021年以来，针对210 高功率组件的产业链配套逐步完善，各家组件企业也将产品研发重心转移到210 组件，使得210 组件下游关注度快速提升，根据PVinfoLink 的数据，截止到2021 年5 月，210 产品市占率已达17%，且处于稳定增长态势，210 硅片维持供不应求状态。公司积极扩充产能，根据公司官方公众号新闻，2021 年4 月，公司晶体产出突破2 万吨，年化产出超过60GW，较原计划提前两月，其中，G12 单晶年化产出达到27GW/年，占比提升至45%。210 硅片有望为公司今年业绩带来强力支撑。

TCL 入主优化公司治理，员工激励落地，补齐过去短板，实现公司、员工、股东利益绑定，发展目标一致型，推动公司在光伏+半导体双赛道高速发展。

2020 年TCL 正式成为中环第一大股东。TCL 入主后，积极优化公司治理，决策效率明显提升，产能扩张节奏加快，预计2021 年底公司将形成85GW硅片产能，宁夏六期项目投产后将实现135GW 产能，其中210 产能有望达到100GW，加快推进210 产业链发展。此外，TCL 有望从资金成本、激励机制等方面为公司提供助力，2021Q1 公司利息费用同环比下降明显。6 月20 日，公司同时发布股份回购计划、员工持股计划、股权激励计划。本次员工激励计划落地，旨在通过激励机制赋能员工，实现公司、员工、股东发展方向和目标高度一致，积极补齐过去短板，推动公司在光伏+半导体双赛道高速发展。

风险提示：2021 年硅片产能释放超预期，硅片环节价格降价幅度超预期。

光伏装机不及预期。预测偏差和估值风险。