凯赛生物(688065)投资建议

投资建议

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.82、9.07、11.32 亿元，同比增速为48.9%、33.1%、24.8%。对应 PE 分别为59.17、44.47、35.64倍。维持“买入”评级。

事件描述

6 月22 日，公司官方发布新闻，生物基戊二胺及生物基聚酰胺项目计划于6 月26 至27 日投产。

新疆基地生物基戊二胺及生物基聚酰胺项目即将投产，为山西合成生物产业园建设打下基础

凯赛（乌苏）年产5 万吨生物基戊二胺及年产10 万吨生物基聚酰胺生产线经过调试，计划于本周末开始投料生产，首批正式生产的生物基戊二胺预计于6 月底产出，后续的生物基聚酰胺连续聚合和间歇聚合工段将随着生物基戊二胺的产出同时接续开启，生产不同品种和不同规格的生物基聚酰胺产品。

新疆生物基戊二胺和生物基聚酰胺顺利投产，将为山西合成生物产业园项目验证技术和开拓市场。公司计划与山西转型综合改革示范区管理委员会合作在山西转型综合改革示范区投资打造“山西合成生物产业生态园区”，计划总投资250 亿元，分期分步实施建设。其中，一期项目包括8 万吨生物法长链二元酸项目（含已募投的40000 吨/年癸二酸实施地变更）、240 万吨玉米深加工项目、50 万吨生物基戊二胺项目和90 万吨生物基尼龙项目。

秸秆等生物质废弃物产业化利用取得阶段性成果。公司秸秆等生物废弃物的产业化利用是公司发展战略的三大重点之一。公司以秸秆为原料的1 万吨乳酸示范项目预计在21 年底建成，将突破玉米原料的限制，彻底解决生物化工与粮食安全的矛盾。同时，公司可以以秸秆制乳酸为契机，以秸秆为原料生产戊二胺等其他生物基产品，布局更广阔的生物基材料市场。

生物基聚酰胺下游市场拓展加快，布局工程塑料、纺丝（工业丝、民用丝）领域

现阶段，公司新疆生产线调试产出的生物基戊二胺及在连续和间歇聚合装置上获得的生物基聚酰胺产品质量均达到设计指标，下游验证和推广加速。据公司新闻，调试相关样品已经通过部分工程塑料和纺丝客户的验证。（ 1 ）工程塑料领域：公司应用于工程材料的产品命名为“ECOPENT？”，可用于电子电器、汽车零部件、扎带等领域。公司研发的部分牌号聚酰胺产品熔点达到300℃左右，属于耐高温聚酰胺材料，在高温下具有良好的耐蠕变、尺寸稳定、耐化学性高，且制造工艺比常规的固相增粘高温尼龙效率更高，产品在熔融状态下具有优异的流动性，方便加工，整个产品的性价比高。（2）纺丝领域：公司用于纺织领域的生物基聚酰胺56 产品进行了“全消光-高速-熔体直纺”工艺技术的验证，高效制备合格的预取向丝（POY）和全牵伸丝（FDY），取得了理想的结果。该工艺节省了常规切片纺过程中的切粒、切粒干燥、螺杆再熔融等环节，将进一步加强公司聚酰胺56 民用丝纤维在产品性能和纺丝成本等方面的竞争优势。公司依托生物基聚酰胺产品打造应用于纺织领域的产品被命名为“泰纶”，得到行业龙头的性能认可，并成功入选中国纤维流行趋势 2021/2022。泰纶？可用于轻运动时尚服装、工服等领域，相比传统尼龙纺丝，在阻燃、吸湿排汗、染色能力等方面都有一定优势。

打造合成生物学平台，实现跨越发展

凯赛生物是一家掌握了产业链上游基因工程和菌种培养相关技术的平台型公司，完整布局了生物化工领域从基因工程——菌种培养——生物发酵——分离纯化——化学合成——应用开发的全产业链。我们认为凯赛生物的战略布局清晰：1）用生物基尼龙打开生物材料的大场景，全面替代化石基尼龙材料，还有一部分其他塑料或化纤材料。2）打开大场景后，解决粮食原料的问题。从而可以利用非粮原料来做成熟产品和市场，市场空间更大。3）建立高通量研发和产业化设施，预计可以大幅节省筛选菌种和配套工艺的时间，构建更强的壁垒。

风险提示

新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险，疫情持续影响等。