宇通客车股票投资建议

投资建议：考虑到三季度汇兑损益及销售费用对业绩的一次性影响，我们下调公司2020 年净利润预测至7.88 亿元（原预测为12.08 亿元），维持2021/22年净利润预测15.13/18.22 亿元，对应EPS 为0.36/0.68/0.82 元（原预测为0.55/0.68/0.82 元），公司当前股价17.78 元，分别对应2020/21/22 年49/26/22倍PE。短期经营受疫情冲击及行业低景气影响低位已过，且公司是客车领域的绝对龙头，中长期看格局处于进一步优化通道，维持“买入”评级，继续推荐。

公司2020 年三季度归母净利润0.93 亿元（同比-85.4%），扣非归母净利润0.13 亿元（同比-97.9%），业绩低于市场预期，主要系销售费用及汇兑损益影响，实际公司客车销量、毛利率环比都在改善，经营向好。短期经营受疫情冲击及行业低景气影响低位已过，且公司是客车领域的绝对龙头，中长期看格局处于进一步优化通道，维持“买入”评级，继续推荐。

事件：10 月27 日公司发布2020 年三季度业绩报告，对此我们点评如下：

2020Q3 单季归母净利润0.93 亿元，同比-85%，低于市场预期。公司2020 年Q3 实现营收60.0 亿元，同比-28.2%，环比+25.0%；归母净利润0.93 亿元，同比-85.4%，环比-54.7%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比-97.9%，环比-56.3%，低于市场预期，主要系汇兑损失带来的财务费用增长以及疫情后市场人员集中差旅带来的销售费用增长等影响有关。现金流方面，公司2020Q3 经营现金流净流入10.6 亿元，去年同期为净流入14.2 亿元。

销量逐季改善，新能源占比三季度提升明显，经营触底回升。公司2020 年1-9月实现销量26，840 台，同比-36.3%。分季度看，2020 年Q1/Q2/Q3 公司分别实现客车销售5，156/9，742/11，942 台，同比-51.3%/-34.4%/-28.5%，Q2/Q3 环比+88.94%/22.58%，逐季改善。预计随着年底抢装渐近，公司四季度销量数据将持续改善。新能源客车方面，公司Q1/Q2/Q3 新能源客车销量分别为1549/2492/4534 辆，占总销量比例为30%/26%/38%。

毛利率环比持续改善，一次性财务费用影响利润。2020Q3，公司综合毛利率21.4%，环比+2.9pcts，主要三季度高毛利的新能源客车销量占比提升。费用方面，2020Q3 公司期间费用率19.7%，同比+5.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/3.1%/5.4%/2.9%，同比分别+0.44pct/+0.75pct/+1.14pcts/+3.29pcts；Q3 期间费用为11.8 亿元，同比略增0.6%，主要系人民币汇率波动影响外汇损益评估变动，导致Q3 财务费用提升至1.76 亿元，预计汇兑影响约1 亿元左右，但仅为一次性影响。

行业位于底部，龙头竞争力提升。2019 年全年5 米以上客车销量19.1 万左右，同比-11.04%，处于历史底部。考虑到座位客车销量已经降到较低水平，中长期看客车行业景气已经步入筑底阶段，市场走向出清，公司作为龙头，竞争力突显。在新能源方面，2020 年1-9 月公司新能源客车销量8575 台，市占率31.9%，行业龙头地位稳固。2020 年国家新能源补贴政策近期发布，公交运营类车辆补贴今年不退坡，明年原则上退10%，利于企业改善盈利。

风险因素：新冠疫情导致客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。