天味食品公司事项点评

事项点评

定增募资顺利，加大产能建设

公司本次非公开发行股票共计2859.65 万股，占总股本的4.54%，发行价57 元/股，成功募资16.3 亿元，限售期6 个月，11 月11 日募集资金到账，11 月30 日非公开发行股票在中登公司完成股权登记。本次定增共有14 家投资者参与报价，有效申购总量为26.195 亿元，为本次募集资金上限16.3 亿元的1.61 倍，其中易方达基金和南方基金分别认购约6 亿元和3.32 亿元，合计占到约57%。定增完成后，邓文和唐璐合计持股比例由78.49%降至74.92%，降幅约3.57pct，仍为公司实控人。公司定增拟用于调味品产业化项目（火锅底料5 万吨、川菜调料10 万吨）及食品、调味品产业化生产基地扩建项目（火锅底料4万吨），根据公司测算，预估两个项目完全达产后新增销售收入约35亿元、净利润约5.2 亿元，对应净利率约15%。2019 年底公司产能11.10万吨，其中火锅底料和川菜调料产能9.08 万吨。根据公司IPO 及定增募投项目达产估算，预计2025 年公司火锅底料和川菜调料的产能将增至31.58 万吨，2019-2025 年CAGR 约为23%，其中2022-2024 年是产能集中释放期。

把握复调行业风口，加快全国化扩张

B 端餐饮连锁化发展对食材标准化的需求上升及C 端家庭烹饪便捷化诉求提高共同驱动了复合调味品行业的景气成长，以火锅底料、中式复合调味料为代表的复合调味料市场规模已达千亿，且行业保持两位数的快速增长。天味上市以来除了产能扩建外，在产品、渠道、品牌等多方面均进行了大力投入，加快从西南向全国化扩张的步伐。（1）前三季度公司两大主力产品火锅底料/川菜调料收入7.28/7.20 亿元，同比+49.9%/+40.4% ， 其中Q3 收入3.48/2.30 亿元， 同比+49.9%/+21.9%。火锅底料受到不辣汤系列新品上市销售驱动，保持快速增长；鱼调料系列因疫情减少生鲜产品食用而增速有所放缓，Q4将加大对川调大单品的投入，川调增速有望恢复。公司重视推出新品，前三季度新品销售收入贡献比例约13.8%，较年中进一步提高5.8pct。

（2）公司今年按照好人家、大红袍两大品牌拆分了经销商，并加大了西南以外的全国化开发，截止Q3 全国经销商数量达2569 家，年内新增1348 家（好人家597 家+大红袍751 家），预计Q4 将新增300-500家经销商，年底达3000 家左右规模。受益于经销商快速拓展，公司前三季度经销商收入13.11 亿元，同比增长44.2%。华东地区增长迅速，前三季度销售收入同比增长68.7%至3.18 亿元，收入占比同比提高3.4pct 至20.9%，体量仅次于大本营西南地区。

（3）公司在品牌端持续发力，对好人家品牌先后进行了VI 升级、启动私域流量计划、冠名《非诚勿扰》、在业内率先启用明星代言、执行全新的数字营销策略等，不断为品牌赋能，提升品牌影响力。

投资建议

维持盈利预测，预计2020-2022年公司归属净利润分别为4.33/5.67/7.53亿元，按发行后最新股本6.30 亿股计算，对应EPS 分别为0.69/0.90/1.20元/股，对应PE 分别为89/68/51 倍（按2020/12/1 收盘价计算）。维持“增持”评级。

风险提示

食品质量安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产品销售增速下滑风险、全国渠道拓展不及预期等。