000596古井贡酒公司动态跟踪

盈利预测及估值

预计 2020~2022 年公司收入增速为6.1%、19.8%、17.4%；利润增速为5.2%、28.9%、23.9%； EPS 分别为4.4、5.7、7.0 元/股；对应PE 分别为62、48、39倍。考虑到公司长期逻辑不改，给予增持评级。

事件

近期古井贡酒在第九届董事会第六次会议决议公告中表示，全体董事一致同意公司以自有资金20，020 万元收购安徽明光酒业有限公司60%的股权，并授权公司管理层开展与本次收购有关的协议签署、股权交割、支付收购款项等相关工作。

点评

被收购对象明光酒业为明绿香型开创者，当地品牌力强安徽明光酒业前身为国营安徽省明光酒厂，明光酿酒历史可追溯至南宋建炎二年，历史悠久，明光酒早在1930 年荣获“南洋劝业会酒类大赛金边玻匾奖”，九十年代明光在安徽白酒行业稳居第二，公司拥有名酒基因，具有一定品牌力。2016 年明光拉开全面调整战略序幕后，公司连续三年保持了超20%以上的高增长，并形成了双亿市场和双亿大单品的稳健格局，据公司官网显示，2020 年公司将实现6.5 亿元的销售收入，力争2025 年实现15 亿元的销售收入，具体来看：

1）香型方面：公司为中国明绿香型白酒的开创品牌（以绿豆为原料），明绿香型曾在上世纪盛极一时，并非创新酒，全兴等诸多名酒此前酿造过绿豆大曲酒，目前泸州老窖、五粮液、洮南香等酒企旗下仍有绿豆酒品类，明光酒业在进军健康白酒领域、走差异化路线方面拥有绝对先机；2）产品方面：公司于2016 年清理了大量低端贴牌产品、对原有产品进行梳理整合后，保留了四大核心产品体系—明绿系列（200-700 元）、老明光系列（80-300 元）、明光系列（50-100 元）、大包干系列（70 元以下），公司主要大单品——明绿液于1978 年推出后，屡获殊荣（比如：

1988 年获中国食品博览会金奖；2003 年明绿液及酿造工艺荣获国家发明专利；2006 年获第七届布鲁塞尔国际评酒会银奖等）。产品收入结构中，明绿液系列及老光明系列均为双亿大单品，为公司收入主要驱动力；3）市场方面：主要市场为明光及滁州两地（2019 年明光及滁州地区销售收入分别为1.8、1.1 亿元，占收入比过半）。

外延式并购明光酒业利于提升省内市占率，布局光瓶酒市场我们认为古井贡酒收购明光利于其打赢省内战、进一步完善产品结构，同时将助力公司实现十四五规划目标：1）省内市场来看：由于滁州地区靠近江苏，因此洋河等苏酒在当地市占率较高，考虑到明光酒业在明光及滁州拥有较高品牌认可度，特别是老一辈对于明光有着割舍不断的情愫，古井贡酒可利用古井贡+明光双品牌抢占滁州等地区市场份额，助力公司打赢省内统一战，进一步提升省内市场份额；2）产品布局来看：明光酒企产品结构中，明光系列及大包干系列产品价位大多低于百元，古井贡酒可通过其团队和渠道来运作明光光瓶酒产品，在打省内统一战中走差异化路线，助力古井贡酒实现渠道下沉的同时享受光瓶酒价位带扩容红利，努力实现县县过亿目标；3）十四五规划实现路径来看：在公司十四五双百亿目标中，我们预计其中有20 亿将通过收购方式实现，因此并购明光为实现十四五目标的重要一环。

内生增长叠加外延并购，双百亿实现路径清晰短期看：后疫情时代下，公司产品结构仍实现持续提升，省内龙头地位不断强化，古8 及以上产品表现优秀，库存已逐步恢复至良性水平。我们认为古井贡酒有望实现开门红，主因：1）公司管理层对春节旺季信心较为充足；2）渠道已开始备货21 年春节，经销商打款积极性较高。

中长期看：公司战斗力强，安内攘外路线清晰，份额结构稳步提升：1）产品端，公司通过提前布局千元价格带产品以拉高品牌势能，目前古8及以上产品占比约30%，高端化战略的持续落地有望增厚利润；2）渠道端，古井贡酒在安徽市占率不到20%，公司将借助明光酒业以进一步提升市占率，努力实现县县过亿目标；省外招商速度及质量不断增长，全国化稳步推进；3）产能端：扩产保障200 亿元目标的实现。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。