万泰生物股票投资要点一览

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 21.88、36.03 和 46.16 亿元，同比增长 84.85%、64.67%、28.09%；归母净利润分别为 5.62、11.17 和 14.75 亿元，同比增长 169.25%、98.62%、32.07%；对应EPS 分别为 1.30、2.58 和 3.40 元。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3 年受益于 2 价 HPV 疫苗持续上量，在研 9 价 HPV疫苗已进入临床Ⅲ期，首次覆盖、给予“买入”评级。

投资要点

公司 2020 年商业化国产首个 2 价 HPV 疫苗，且在研 9 价 HPV 疫苗进入临床Ⅲ期，预计未来随着疫苗产品线不断兑现，业绩有望持续高速增长。

领先 HPV 疫苗管线，国产化首个 2 价 HPV 疫苗、畅享百亿市场。（1）HPV疫苗 2019 年合计全球销售收入达到 38 亿美元，是全球第二大的疫苗爆款；而国内存量累计渗透率仅 2%，过去仅依赖进口供应。我们认为中国市场大有可为、市场空间可达 439 亿元以上。（2）公司具备领先且完备的 HPV 疫苗产品线，9 价已正式进入临床Ⅲ期、国内领先。公司在 HPV 疫苗上管线布局全，除已获批上市的 2 价以外，9 价 HPV 疫苗 2020 年 9 月正式进入临床Ⅲ期。与目前国内竞争对手相比，公司在 2 价、9 价 HPV 疫苗上进度领先。（3）获批国产首个、全球第二个 2 价 HPV 疫苗，小年龄段接种针次、价格优势大。公司的 2 价宫颈癌疫苗“馨可宁 Cecolin”2019 年底获批、2020 年 4 月首次批签发。该产品是国产首家、全球第三家获批的 HPV 疫苗，采用拥有自主知识产权的大肠杆菌表达系统，获批的年龄段为 9-45 岁、定价 329 元/针，其中国内独家获批 9-14 岁 2 针法、15-45 岁 3 针法。与进口厂家相比，公司具备小年龄段接种次数少（2 针＜3 针）、总费用低（3 针总费用 987 元，仅为进口 2 价的 57%；2 针法仅 658 元）等优势。（4）从跟随到领跑，已成为全球 HPV 疫苗研发的引领者之一，首创完成 20 价 HPV 疫苗设计。

在研水痘疫苗：现金牛系列，首个产品已处于临床Ⅲ期、即将报产。（1）冻干减毒水痘疫苗：临床Ⅲ期，预计有望于 2020 年底报产。水痘疫苗国民认知度高、接种率高，年市场规模 25-28 亿左右。2017 年起随着 2 针接种程序逐步推行带来市场规模稳步增长。

公司在研冻干水痘减毒活疫苗已处于临床Ⅲ期、预计有望于 2020 年底报产，分享水痘疫苗市场稳健增长。（2）冻干水痘减毒活疫苗 VZV-7D：临床Ⅱa 期，全球首创改良型水痘疫苗。现有水痘减毒疫苗接种后存在再次激活引发带状疱疹的安全隐患，公司在研全球首个去除毒力基因的新型水痘疫苗，可有效排除带状疱疹隐患，已进入临床Ⅱa 期。

中国技术、全球领先，成功合作授权海外疫苗巨头。公司在研疫苗管线具备全球领先的创新性，获得全球疫苗巨头 GSK 和赛诺菲认可，成功授权。

长期来看，我们预计 2029 年公司整体收入可达 148 亿元，其中疫苗收入有望达到 122 亿元、占比 82%。

风险提示：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。