长安汽车(000625)2020三季报预告点评

投资建议

公司战略聚焦两大核心资产：1） 长安自主新品持续爆发，量价齐增，动力总成降本驱动盈利改善；2）长安福特销量持续改善，增量SUV 车型带动销量和业绩改善。非核心资产逐步完成剥离或出表，对公司的业绩压制逐步缓解。

维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为64.8/60.7/67.9 亿元，对应的EPS 为1.35/1.26/1.41 元（不考虑定增），当前股价对应的PE 分别11.4/12.2/10.9 倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022 年15 倍PE，目标价由16.92 元上调至21.15 元，维持 “买入”评级。

分析判断：

Q3 扭亏为盈 核心板块推动业绩底部向上

公司2020 年前三季度非经常性损益约56 亿元，对应三季度非经常性损益约3.81 亿元，测算2020Q3 扣非归母净利润2.17-8.17 亿元，同比增长135-231%。公司2020Q1、Q2 扣非归母净利润分别为-17.93 亿元、-8.24 亿元，上半年核心业务板块长安自主、长安福特均对业绩造成拖累（上半年母公司净利润-投资收益=-19.79 亿元，长安福特净利润贡献=-5.70 亿元），Q3 公司扭亏为盈，预计长安自主、长安福特业绩均已转正。

展望2020Q4，自主品牌CS75 PLUS、逸动PLUS、Uni-T 持续贡献增量，长安福特增量SUV 车型销量爬坡，核心板块利润贡献有望继续提升，推动公司业绩底部向上。

爆款推动自主销量高增长 蓝鲸动力助力业绩改善

2019H2 长安自主本轮新产品大周期开启，CS75 PLUS 已经成为爆款，CS75 车系连续6 个月销量突破2 万辆；长安自主第三次创业创新开启全新高端系列Uni，首款车型Uni-T 动力、内饰及科技配置优势明显，填补了长安自主在跨界SUV 细分市场的空白，同时具备实现L3 级自动驾驶的能力，连续3 个月销量突破一万辆；Uni 系列最新概念车Vision V 亮相北京车展，计划在未来2 年内投放4~5 款新车，继Plus 系列后进一步优化自主品牌产品结构。新一代蓝鲸动力在自主品牌中配套比例将继续提升，NE 系列发动机逐步取代H 系列、自主DCT 变速箱逐步取代爱信6AT 变速箱实现单车降本。预计销量提升、核心零部件降本将驱动自主品牌盈利持续改善。

增量SUV 车型密集投放 长安福特产品周期重振

长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等因素共同驱动下品牌逐步实现重塑，月销量已经恢复到2 万辆以上，9 月批发销量2.77 万辆，创近两年新高。我们认为长安福特核心变化在于增量SUV 车型的密集投放，2019 年末翼虎换代车型锐际上市，2020 年已经上市紧凑型SUV-林肯冒险家、中大型SUV-林肯飞行家、中大型SUV-福特探险者3 款全新SUV 车型，另外一款林肯品牌SUV 车型也有望在2020Q4 上市，5 款增量SUV 车型的产品均价、毛利率均高于老产品，预计将带动长安福特销量和盈利同步向上。

聚焦核心业务板块 业绩即将迎来向上拐点

公司战略聚焦长安自主、长安福特、长安马自达等核心业务板块，拖累板块已经陆续实现剥离或出表：1）江铃控股：

2019 年完成改革，公司持股比例从50%下降至25%；2）长安新能源：2020Q1 引入战略投资者，完成增资扩股后，公司持股比例从100%下降至48.9%；3）长安PSA：2020Q2 将50%股权全部转让给宝能旗下的前海锐致。此外，受新冠肺炎疫情影响，为保供应2020H1 公司零部件年降进展低于预期，预计随着下半年年降陆续完成，对业绩的压制也将消除，公司有望迎来业绩向上的拐点。