京东方A(000725)2020年三季报点评

【投资建议】

由于年初疫情影响，面板销售受到一定影响，自今年六月份以来价格才逐步回升，预计在 2021 年仍将保持在较高水平，公司有望有较好的利润水平，因此我们调整 2020 及 2021 年盈利预测，并引入 2022 年盈利预测，2020/2021 年营业收入下调至 1447.33/1749.96 亿元，预计 2022 年营收为1872.65 亿元，下调 2020 年归母净利润至 41.72 亿元，上调 2021 年归母净利润至 90.33 亿元，预计 2022 年归母净利润为 115.71 亿元，EPS 分别为 0.12/0.26/0.33 元，对应 PE 分别为 45/21/16 倍，维持 “增持”评级。

【投资要点】

公司于近日发布三季报，2020 年前三季度实现营收 1016.88 亿元，同比上升 18.63%；实现归母净利润 24.53 亿元，同比增长 33.67%，扣非净利润为 8.88 亿元，同比大幅增长 569.73%。

面板业务回暖，盈利能力有所提升。第三季度业绩大幅反弹，单季度实现营业收入 408.21 亿元，环比增长 16.67%，归母净利润为 13.40亿元，环比增长 135.66%，同比增长 629.30%，业绩拐点已现。目前，面板价格的上涨趋势仍在持续，预计京东方全年业绩即将迎来进一步的业绩爆发。另一方面，由于业绩的攀升，京东方前三季度的三费费用已接近 2019 年全年水平，但企业对三费的管理能力依然出色，三费费用率保持稳定，前三季度销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为 2.43%/4.57%/1.89%。

公司拟收购中电熊猫两条氧化物高世代线。公司于 9 月 24 日披露了收购中电熊猫产线预案，如果收购项目顺利落地，京东方在电视、显示器、笔记本电脑的市场份额将分别达到 26%、31.9%、33.2%，成为行业内第一大产能所有者，并远远领先于所有其他面板制造商。而由G6 / G8.5 / G8.6 和 G10.5 形成的高世代线组合将丰富京东方在大尺寸面板市场的产线，面板尺寸从 32 寸到 75 寸，几乎涵盖了所有主要电视显示尺寸；此外，中电熊猫的 VA 技术知识以及京东方原本就具备的 ADS/IPS 技术能力，也将加快企业对 IT 显示器市场的渗透，有利于在该市场领域保持主导地位。

韩企延期退出 LCD 产业，长期供需关系预计不变。原先计划退出 LCD产业的韩企三星显示与 LG Display 受下半年面板需求反转，LCD 面板价格持续上升及预期四季度 LCD 面板需求不减等因素影响。据韩媒News.mt 报道，三星显示计划将该决策计划延期至明年上半年， LG显示也宣布延期关闭韩国境内 LCD 工厂。

但韩厂的延期退出 LCD 市场仍将会是一短期行为，长期来看，明年电视面板的整体供给量仍将持续减少，但对总体的供需冲击并不会很大。因此，年底前面板价格的上涨趋势大概率还是维持不变，涨幅可能会小幅收窄，利润空间保持可观。

【风险提示】

韩厂退出LCD市场不及预期；

面板价格上涨幅度缩窄；

海外疫情再次反弹；

中电熊猫收购受阻。