万华化学（600309）：盈利环比修复 自我造血保障长期成长
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2020-08-20
事件：公司发布2020年上半年报，报告期内实现营业收入309.07亿元，同比-2.00%;实现归母净利润28.35 亿元，同比-49.56%。其中二季度营业收入155.64 亿元，同比-0.15%，环比+1.44%;归母净利润14.58 亿元，同比-48.39%，环比+5.88%。
主要观点：
1. 产品量和价均出现回升，预计下半年将持续改善2020年，公司一季度业绩低点（扣非归母净利润10.62亿元），二季度环比改善（扣非归母净利润14.27亿元），符合我们4月26日一季报点评《逆风前行，内需对冲外需，中长期持续看好》的判断。一季度受国内疫情影响，叠加国际油价暴跌，聚氨酯及石化产品价格下行，需求萎缩导致公司业绩降至谷底。二季度随着国内疫情得到有效控制，国家财政和货币政策效果显现，市场需求和产品价格得到一定恢复和回升。展望下半年，我们依然维持之前判断，随着国内外疫情的逐步控制，经济和需求将逐渐恢复，公司业绩也将持续改善。
产销量方面：聚氨酯产销量及石化产量下滑、LPG贸易量及精细化工品和新材料产销量增长。上半年聚氨酯产销量分别为122.74万吨、124.23万吨，分别同比-8.98%、-5.87%，主要受下游应用领域冰箱、冰柜、汽车等需求同比下滑影响;石化产品产量84.5万吨，同比-7.08%，销量280.75万吨，同比+91.65%，预计主要由于LPG贸易量增加;精细化学品和新材料产销量分别为24.93万吨、22.46万吨，分别同比+24.85%、+27.89%，主要是新增新材料项目投产。二季度单季度，公司聚氨酯、石化产品、精细化学品和新材料销量分别为63.13万吨、15.28万吨、13.12万吨，环比分别+6.69%、+19.35%、+40.45%，显示出下游需求的逐渐恢复。
价格方面：主要产品价格下滑，毛利率下降。根据我们的统计和测算，上半年纯MDI、聚合MDI、TDI 市场平均价格分别为14601 元/吨、12038 元/吨、10569 元/吨，同比分别-33.05、-16.32%、-24.11%;由于原料价格下滑幅度小于产品价格下滑幅度，价差跟随大幅缩小，上半年纯MDI、聚合MDI、TDI 价差分别为8350 元/吨、6082 元/吨、5166 元/吨，同比分别-41.99%、-23.19%、-31.94%。上半年公司综合销售毛利率20.05%，同比下降11.37 pcts，净利率9.79%，同比下降8.84 pcts。从公司MDI 挂牌价来看，1-5 月份均下调或者维持低价状态，自6 月份开始上调，7 月份维持，8 月份聚合MDI 分销市场挂牌价15500 元/吨（比7 月份上调1500 元/吨），直销市场挂牌价15500 元/吨（比7 月份上调1000 元/吨）;纯MDI 挂牌价17000 元/吨（比7月份上调500 元/吨），也从另外一个角度验证了下游需求的逐步恢复。
2.百万吨乙烯项目2020 年Q4 投产，二期120 万吨提上议程公司在建百万吨乙烯项目，总投资168 亿元，拓展至C2 产业链，是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目，预计2020 年四季度建成投产，续力成长。该项目占地2400 亩，主要产品包括100 万吨乙烯、45 万吨LLDPE、40 万吨PVC、15 万吨EO、30 万吨PO、65 万吨SM、5万吨丁二烯。
该项目优势及意义：（1）解决MDI、TDI 副产盐酸瓶颈问题（2）解决环氧乙烷原料问题（3）充分利用现有原料优势（4）充分利用现有公用工程（5）受益全球LPG 成熟贸易体系及配套设施，公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得，公司LPG 贸易经验丰富（6）对于乙烯裂解原料的选择，我们认为适合自己的就是最好的。
受低油价冲击影响，我们测算乙烯一期项目净利润规模在20-25亿元，处于历史中低位区域。
同时，2019 年12 月23 日，万华化学乙烯二期项目进行第一次环评公示。该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120 万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。我们预计120 万吨乙烯二期项目总投资约200 亿元，净利润中枢在40 亿元左右。
3.自我造血，公司迈入新一轮强资本开支期，全产业链发展2016 年以来，公司投资活动现金流支出明显扩大，显示公司进入新一轮资本扩张期。2016 年-2019 年，公司重大项目完成投资额分别为41.33 亿元、60.40 亿元、90.17 亿元、180.50 亿元。2020 年二季度末，公司在建工程达到311.42 亿元。在建及储备项目还包括120万吨乙烯项目二期、48 万吨双酚A 一体化项目、20 万吨SAP、柠檬醛、香精香料（合成香料一体化项目已中交）、ADI、4 万吨尼龙12 项目、膜工厂项目、西南基地项目二期（包括6 万吨生物降解聚酯项目、1万吨锂电池三元材料项目等）、万华化学福建产业园、大规模集成电路平坦化关键材料（CMP Pad+Slurry）项目等多个新项目。
尽管近期受聚氨酯、石化行业景气下行，以及疫情影响，公司业绩短期承压。但新投资项目基本结合自身优势，且不少装置运用自有技术，基地布局覆盖中国华东、华南、西南和欧洲地区，打造上下游一体化循环产业链，继续做大做强聚氨酯、石化、精细化学品和新材料产业链。从公司历史长期投资回报看，ROE 基本维持在20%以上，一度超过30%。随着新项目的陆续投产，公司盈利增长可期。
4.盈利预测及评级
我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为78.40 亿元、116.15亿元、131.16 亿元，对应EPS 2.50 元、3.70 元、4.18 元， PE 27、18、16 倍。考虑公司三大板块齐发展，研发实力雄厚，自驱型管理层，自我造血，具有核心竞争力，近期百万吨乙烯项目投产后，将助力公司利润中枢再上新台阶，维持 “买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。
搞钱啊 因为富时A50并不是在国内交易所上市的，所以如果用户要开户的话基本都是找经纪商进行开户，另外由于富时中国A50股指期货是杠杆交易的，所以整体上门槛并不高。
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聪明的金Sir 场外基金是按交易场所的不同，基金可以分为场内基金和场外基金两种。
场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金 (LOF)、交易型开放式基金 (ETF) 和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。
场内基金的二级市场交易方式和股票一样，以市场报价进行竞价交易。比如中概互联ETF的代码是513050。虽然是用股票账户买，但它依然是基金，不是股票。
场内交易的优点是交易费率低，只要0.01%，并且可以实时交易，定投起来很方便。
场内交易的缺点是以“手”为单位交易，1手为100份额。
场外基金是指不在证券交易所上市交易，在银行、 证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前，大多数基金都是场外基金。
比如中概互联的场外基金是：易方达中证海外中国互联网50ETF联接（006327）
所谓的ETF联接，意思就是这只基金的目的，就是跟踪中概互联ETF的表现，所以场内和场外的涨跌幅是基本一致的。
场外交易的优点是买入金额没太大限制，100元、150元，200元都能买。
