兴业银行公司资产质量稳定

投资建议。Q3，公司营业收入保持较快增长，净利润恢复增长，资产质量保持稳定。当前银行所处的宏观环境和监管环境持续向好，预计公司基本面改善可持续，公司极低的估值有望持续修复。预计公司20-21 年BVPS 为25.08 元与27.36 元，以11 月2 日收盘价计算，对应的PB 分别为0.71 倍与0.65 倍。基于以上原因，调升公司至 “买入”投资评级。

事件：兴业银行公布2020 三季度报告。20Q1-3，公司实现营业收入1517.83 亿元（+11.11%，YoY），实现归母净利润518.75亿元（-5.53%，YoY）。Q3 末，公司贷款不良率为1.47%，环比持平，拨备覆盖率为211.69%，环比微降3.28 个百分点。

投资要点：

计提环比放缓，Q3 净利润增速明显恢复。Q3，公司计提信用减值损失174.53 亿元，同比增长40%，同比看，公司Q2 计提力度仍较大。

环比看，公司Q3 计提信用减值损失力度有所放缓，Q3 计提金额较Q2 减少78.67 亿元。在收入端保持较快增长的情况下，由于计提力度环比放缓，Q3 公司归母净利润同比增速较Q2 大幅提升29.79 个百分点至1%，改善幅度位于上市银行前列。

Q3 利息净收入快速增长。Q3 公司利息净收入同比增长19.86%，增速较Q2 提升8 个百分点。其中，利息收入增长2.58%，利息支出同比降8.20%。利息支出同比下降或有两方面原因，一方面是由于去年同期基数较低，另一方面是由于上半年市场利率下降对公司主动负债率的正面效应具有一定持续性。预计市场利率上行对负债端成本率的提升效应将逐步显现，Q4 公司利息净收入增速或回落。

手续费及佣金净收入表现依然亮眼。Q1-3 公司实现手续费及佣金净收入460.55 亿元，同比增长27.43%，增速较H1 略微放缓0.93 个百分点，增速仍然明显快于行业平均水平。根据半年报披露的信息，预计公司手续费及佣金净收入的快速增长主要来源于银行卡手续费、咨询顾问手续费与代理业务手续费的快速增长。

受债市走弱影响，公允价值变动损益随行业趋势大幅下降。Q1-3，受债市走弱影响，公司公允价值变动损益为-50.88 亿元，同比减少75.49 亿元，对应同比增速为-306.33%。单季度看，Q3 公司公允价值变动损益为-16.44 亿元，较Q2 减少6.61 亿元。

顺应监管导向，资产负债结构持续调整。2017 年以来，金融监管趋严，公司同业业务与投资业务受到较大影响，资产负债结构持续调整。Q3，公司资产负债结构延续向本源业务回归的态势，9 月末，公司发放贷款及垫款余额占总资产的比重较Q2 末提升0.72 个百分点至49.26%，受银行流动性趋紧的影响，Q3 公司主动负债增长较快，吸收存款余额占总负债的比重较Q2 末下降1.9 个百分点至52.59%。17 年以来，公司发放贷款及垫款余额占总资产比重已累计提升近13 个百分点，吸收存款余额占总负债的比重已累计提升8个百分点，提升幅度明显高于行业平均水平。

Q3 资产质量保持稳定。上半年，公司加大不良资产处置力度，不良贷款率逆势下降。6 月末，公司不良贷款率为1.47%，环比下降5bp，公司不良贷款率已连续7 季度稳步下降。Q3 末，公司不良率与拨备覆盖率较Q2 末表现稳定，不良率持平，拨备覆盖率微降3.28 个百分点。公司关注类贷款占比较为稳定，9 月末，公司关注类贷款占比环比微升2bp 至1.69%，为上市银行较低水平。