西部超导(688122)公司介绍及盈利预测

西部超导（688122）公司介绍及盈利预测

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。我们预计2020-2022 年公司的EPS分别为0.81、1.28 和1.71 元/股，对应市盈率分别为67.30、42.47 和31.66 倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

公司起步于国际核聚变项目用超导线材业务，逐步衍生出钛合金、超导线材和高温合金3 大业务。公司是国内军用钛材的双寡头之一，是四代机等重点机型的棒材独家供应商；也是国内唯一低温超导线材生产企业，全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。目前，钛合金业务贡献了公司95%以上的利润来源。公司2020年上半年实现营收9.5 亿元，同比+42.43%，实现归母净利润1.3 亿元，同比+54.65%；其中2 季度实现营收6.1 亿元，同比+88.38%，实现归母净利润1 亿元，同比+98.73%。

新一代军机“含钛量+产量”提升，原材料海绵钛降价，驱动公司钛合金业务利润增长。公司的钛合金业务主要面对军用市场，和宝钛股份合计占有八成以上的军用钛合金市场。随着下游新一代战机、运输机、军用航空发动机快速放量，以及单架飞机含钛量的提升，钛合金订单自2020 年起大幅度增长（中报数据）；钛合金主要原材料海绵钛价格自2020 年2 季度下行，9 月下旬已经跌到57.5 元/公斤，和1 季度高位相比下降了近30%，而钛合金价格相对稳定，有利公司利润规模扩大。

远期重点发力高温合金赛道。高温合金是我国突出的短板关键材料，国内航空航天领域用高端高温合金严重依赖进口，并且主要进口于美国等，未来国家在内循环经济为主体的大背景下，国产化替代将成为大趋势。

我国虽具备高品质高温合金的生产能力，但在产品质量稳定性和成品率方面，与美国、俄罗斯等国仍存在着较大差距。公司于2019 年7 月科创板上市，募集资金8 亿元，其中5.08 亿元用于建设产能 2500 吨发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金生产线，其中镍基高温合金棒材 1，900 吨，粉末高温金母合金 600吨。产能建设完成后，公司将具备5000 吨高温合金产能。

国有企业，激励制度良好。实际控制人为发起人西北有色金属研究院（陕西财政厅100%控股。），持股22.67%，而核心技术和管理人员通过西安天汇科技持股6.97%，良好的激励制度有利于公司中长期技术进步和发展。

风险提示：军用订单需求不及预期，下游新型战机、发动机等型号验证进度不及预期，产能建设进度不及预期，海绵钛价格对公司未来业绩的不确定性影响。