2020年，芒果超媒股价大涨88%，而爱奇艺则几乎是原地踏步。股价走势的分化也使得芒果超媒的市值在年中超越爱奇艺。
而如果再把时间拉长一点来看，2018年快乐购重组注入后更名为现在的芒果超媒，两年近两倍收益，可以说是大牛股。芒果超媒与爱奇艺同处一个赛道，一个是两大龙头长视频之一，一个则属第二梯队。按照一般行业的发展规律，行业竞争的下半场，老大老二"打架"，一般就没老三老四什么事了。
然而现实却恰恰相反，即便爱奇艺与腾讯视频付费会员数双双破亿，实现了强者恒强。但二梯队的芒果超媒仍然混的"风生水起"，唯一落寞的，可能就是夹在中间的优酷了。实际上，如果按市值算，芒果超媒足以跻身第一梯队，尽管它的付费人数乃至于收入与爱奇艺和腾讯视频还不具可比性。
相信不只是我们，想要弄懂这其中的逻辑。
01
首先是估值上的区别，由于爱奇艺暂未盈利，所以采用PS等指标比较。爱奇艺和芒果超媒，一个在美股，一个在a股，估值上的区别还是很大的。A股与美股同样有个趋势，那就是"拥抱核心资产"，芒果超媒作为A股市场上唯二toC长视频的代表，自然受到追捧，推升估值持续提升。
估值的差异，市场和资金可以解释一部分，但不是全部。其背后更深层的原因是模式上的区别。
区别在哪儿?简单地说，芒果超媒的自制实力雄厚，内容生产主要依赖自制。而这正是爱奇艺的发展方向，虽然这几年爱奇艺极力提升自制实力和自制内容占比，但仍然依赖于外部采购。特别是电视剧集等资源，外购占比很大。
双方模式的差别与"出身"不无关系。芒果超媒背靠湖南卫视，整合了湖南卫视新媒体资源，共享电视台自制实力。而爱奇艺本质上是视频平台，早期依靠采购PGC内容快速成长。
所以，芒果超媒是先有自制实力，然后发展出新媒体，逐渐成长为新媒体巨头。而爱奇艺则是典型的采用"互联网打法"迅速成长，它的成长离不开"烧钱"。
实际上，无论从国外的奈飞的发展路线，还是从国内的爱奇艺、腾讯、优酷等竞争格局和高居不下的内容成本来看，自制一定是未来的趋势。
自制内容在平台对内容质量及版权的把控等方面相比采购更有优势，且自制内容生产的标准化、有效的财务管控有利于平台减少内容成本，同时在会员获客留存、IP开发等变现端具有优势。
所以，从这一点上来看，芒果超媒是走在了前面，它的出身就带着自制的基因。而对于爱奇艺这样体量的视频平台而言，从外采转向自制岂只一日之功。
02
反映到财务上。芒果超媒的营收主要分为三块：新媒体平台运营、互动娱乐内容制作和媒体零售。与爱奇艺的业务直接对标的新媒体平台运营业务，而新媒体平台运营业务又包括互联网视频业务和运营商业务，这里主要分析互联网视频业务。
互联网视频业务主要包括会员收入和广告收入。爱奇艺的会员收入与广告收入呈现出此消彼长的趋势，即会员服务对广告的挤出效应严重。而芒果超媒广告收入仍占大头，不过会员收入增速较快，在收入中的比重持续提升。
为什么芒果超媒没有出现明显的挤出效应呢?我们考虑主要有两点原因：其一是芒果超媒用户群体中，年轻女性占比高，用户广告价值高。公司自制内容具有相当壁垒，广告商投放意愿强;其二是芒果超媒付费会员相对于用户总量比例低，且广告形式灵活，不限于贴片广告，与内容形成良性互动。
首先看会员业务。芒果超媒会员收入仅相当于爱奇艺的11.7%，主要是付费人数与ARPPU的差距，付费率已经由2017年的5.7%大幅升至2019年的10.7%，与爱奇艺的付费率已经相差不大。
今年上半年，因为疫情的影响，直接利好相关长视频网站。而疫情后，长视频网站日活均出现不同回落，而芒果超媒凭借丰富的内容储备和优质内容在5~6月实现了对优酷和bilibili的"逆袭"。
相比于爱奇艺，我们认为芒果超媒无论是MAU、付费率，还是ARPPU，都有不小的空间。
再来是广告业务。芒果超媒的广告收入持续增长，其广告ARPU值已经逐渐超过爱奇艺，体现出了芒果超媒用户的高价值。
最后是盈利能力的差别。出于可比性，将芒果超媒的新媒体平台运营业务与爱奇艺做一比较。2019年芒果超媒新媒体平台运营业务的毛利率达到了39.6%，即便去掉运营商业务的影响，预计会员和广告的毛利率也在30%以上。而爱奇艺的毛利率则连续三年为负。
拆分营业成本，主要构成为内容成本，以爱奇艺为例，2019年内容成本占营业成本的比例为73%。可见，双方的差距主要就体现在内容成本上。
在2019年爱奇艺世界大会上，爱奇艺公布了3个中心和21个工作室的内容生产矩阵。可供比较的是，芒果超媒拥有16个综艺制作团队和15个自有+外部影视工作室。芒果超媒自制比例占比高，内容成本率较爱奇艺低20%左右。长期来看，受益于明星控薪和剧集控费，采购成本和自制成本下行仍是大趋势。
爱奇艺刚上市时，被称为是中国的"奈飞"。但中美长视频行业的诸多差别，导致了双方的收入构成、付费率、利润率等差距较大。一时的不盈利是市场可以容忍的，但长期不盈利且拐点未至，则让市场逐渐失去了耐心。这也是这两年爱奇艺股价原地踏步的原因之一。相较之下，芒果超媒的增长更为健康。会员+广告两条腿走路，背靠湖南卫视控制内容成本，自制内容有独特的调性。如果把爱奇艺比作奈飞的话，那么芒果超媒则更像是迪士尼。
搞钱啊 因为富时A50并不是在国内交易所上市的，所以如果用户要开户的话基本都是找经纪商进行开户，另外由于富时中国A50股指期货是杠杆交易的，所以整体上门槛并不高。
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干瘪的嘴的饼干 
聪明的金Sir 场外基金是按交易场所的不同，基金可以分为场内基金和场外基金两种。
场内基金是指像股票一样可以在证券交易所上市交易的证券投资基金。常见的场内基金有封闭式基金、上市型开放式基金 (LOF)、交易型开放式基金 (ETF) 和分级基金等。场内基金有一级市场申购赎回和二级市场交易两种投资方式。
场内基金的二级市场交易方式和股票一样，以市场报价进行竞价交易。比如中概互联ETF的代码是513050。虽然是用股票账户买，但它依然是基金，不是股票。
场内交易的优点是交易费率低，只要0.01%，并且可以实时交易，定投起来很方便。
场内交易的缺点是以“手”为单位交易，1手为100份额。
场外基金是指不在证券交易所上市交易，在银行、 证券公司、第三方理财平台或基金公司直销平台交易的基金。目前，大多数基金都是场外基金。
比如中概互联的场外基金是：易方达中证海外中国互联网50ETF联接（006327）
所谓的ETF联接，意思就是这只基金的目的，就是跟踪中概互联ETF的表现，所以场内和场外的涨跌幅是基本一致的。
场外交易的优点是买入金额没太大限制，100元、150元，200元都能买。
