(601225)陕西煤业股票盈利预测与估值

盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年归属于母公司股东净利润分别为130.7/108.2/115.9 亿元，同比+12.2%、-17.2%、+7.1%，折合EPS 分别为1.31/1.08/1.16 元，当前股价8.9 元对应2020/21/22 年PE 分别为6.8X、8.2X、7.7X，维持公司“买入”评级。

事件：陕西煤业公布2020 年三季度业绩预告，经初步测算，2020 年三季度公司实现归母净利润105.0 亿元-115.0 亿元，中枢为110 亿元，同比增加15.59%-26.60%（或14.2 亿元-24.2 亿元）；实现扣非净利润96.48 亿元-106.65 亿元，同比增加8.17%-19.38%（或7.3 亿元-17.3 亿元）。

利润增加主要是来自隆基股份的投资收益。根据公告，可得出第三季度公司归母净利润为55.14 亿元-65.14 亿元，同比上升72%-103%，环比上升109.68%-147.71%，扣非后归母净利润为52.74 亿元-62.91 亿元，同比上升68%-100%，环比上升141.7%-188.3%。公司业绩同环比增长主要来自两个方面因素：（1）2020 年9 月8 日公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”

终止清算，对公司本期业绩贡献较大。根据公司中报披露，2020 年7 月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82 亿股，占其总股本4.81%，截至中报期末，公司通过朱雀信托持有隆基股份0 股，直接持有隆基股份1.46 亿股，占其总股本3.88%。（2）第三季度陕西动力煤指数平均为149.6，同比下降7%，环比增长4%，第三季度煤炭业务净利润环比预计有所增长。

小保当二号矿井建成后公司产能优势将更加明显。小保当二号煤矿（公司持股60%）产能为1300 万吨/年且煤质优良，建成后将与公司目前在陕北矿区的红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号形成五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，本项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本。截至2020 年8 月31 日，小保当二号矿井及选煤厂项目（总投资152 亿元）已投入118.07 亿元，尚需投入金额33.50 亿元。

公司9 月18 日发布拟发行可转债公告，其中可转债股票将主要来源于回购的库存股。2018 年10 月26 日至2019 年3 月26 日，公司完成回购股份3.05亿股，回购均价8.207 元/股，使用金额25 亿元，回购股份将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。此次可转债股票将主要来源于之前回购的库存股，假设转股价格为9 元或者10 元，则只需要额外增发约3300 万股或0 股，考虑公司总股本100 亿股，摊薄股本将非常有限。

公司股东回报计划稳定，2020-2022 三年累计股息率 为13.5%。近年来，公司经营状况良好，账上现金流充沛且无大额的资本开支计划。截至2020 半年度末，公司资产负债率仅为39.7%，货币资金217.4 亿元，2018/2019 年经营活动产生的现金流量净额皆在190 亿元以上。9 月18 日公司发布未来三年（2020-2022 年）股东回报计划：除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元。截至10 月9 日收盘，公司总市值890 亿元，按照保底40 亿分红，当前股价对应2020 年股息率为4.5%，2020-2022 三年累计股息率为13.5%。

风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）政策调控力度不确定性；（3）水电、风电、核电等对煤电的替代。