002607中公教育股票解读

2020 年10 月14 日，国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2021 年度考试录用公务员公告》，公布2021 年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。10 月13 日晚，公司发布2020 年前三季度业绩预告，预计Q3 实现业绩15.20-16.00 亿元，同增226%-243%；预计前三季度实现业绩12.87-13.67 亿元，同增34%-43%。

国信社服观点：1）2021 年国家公务员招录人数同增7%，省考等招录规模也有望继续扩张，同时就业承压下报考人数有望爆发，参培率提升有望进一步推动培训市场扩容；2）国考、考研等恢复往年时间节奏，Q4 密集培训期有望推动中公等优势龙头招生及预收款；3）公司预计Q3 业绩同增226%-243%%，前三季度同增34%-43%，增长靓丽超预期，预计主要系公考培训业务爆发及其他业务增长良好。

上调公司2020-2022 年EPS 至0.41/0.57/0.78 元（此前为0.38/0.51/0.65 元，主要系考虑今年三季度增速良好，疫情下公司市占率进一步提升），对应PE 为89/64/47x。招录节奏恢复后公司业务爆发，市占率进一步提升，预计Q4 仍有望延续良好增长态势。扩招趋势不改、报考人数及参培率提升等作用下，预计明年公司业务仍有望维持较快增长。中长期公司市占率有望继续提升，跨赛道复制扩张能力值得期待。短期公司估值相对不低，但考虑到其增长确定性强，中长线成长空间广阔，维持“买入”评级。

评论：

2021 年国家公务员招录扩招7%，扩招+就压承压下报考人数有望爆发，参培率有望继续提升根据国家公务员局发布的《2021 年度招考简章》，统计可得2021 年国家公务员招录总人数为25726 人，涉及中央和国家机关79 个部门、23 个直属机构，共计13172 个岗位。相比2020 年招录24128 人（涉及中央和国家机关86个部门、23 个直属机构），2021 年招录人数增加1598 人，同比增长7%，招录规模继续呈扩张趋势。

国考招录稳定扩张，预计省考招录也有望延续扩招趋势。在我们此前深度报告《从1 到N：领先的职教平台值得期待》中，我们便预计，在就业承压的背景下， 2021 年国考招录仍将维持扩招趋势。而国考作为省考的先行指标，对省考招录规模具有一定的指导参考作用。结合过去几年的数据，2019 年国考缩招50%、省考缩招25%，2020 年国考超预期扩招66%、省考扩招近30%，国考与省考的招录趋势基本一致，因此我们预计2021 年的省考也有望延续扩招趋势。中长期来看，结合城镇化进程及退休节奏，预计招录规模稳中有增。

扩招+就压承压背景下报考人数有望爆发，参培率也有望进一步提升。通过对以往招录及报考人数的分析，可以发现招录人数的变动通常会一定程度地正向影响报考人数。尤其是在今年的疫情影响下，就业压力增大，预计2021年的公务员考试报名人数有望爆发。更进一步，报考人员的增加反映为参加笔试考生的增加，又因为笔试进入面试的比例通常为3:1-5:1，所以招录规模的扩容直接意味着进入面试的人数同比例增加，最终将导致面试培训市场容量提升。而竞争加剧也有望进一步推动参培率的提升。

国家公务员考试时间恢复往年节奏，有望推动公司Q4 招生及预收时间安排上，根据国家公务员局公告，国家公务员考试报考时间为2020 年10 月15 日至10 月24 日，笔试时间为11 月29 日，与往年时间基本一致，表明在疫情防控基本稳定后，公职类考试重回正常节奏。此外，2021 年研究生初试将于12 月26 日开始，目前已启动报名，时间节奏也与往年一致。

考试时间的公布有利于考生安排复习计划，因而有助于推动考生报名缴费。从中公教育Q1、Q2 末预收款水平来看，考试及培训节奏推后的情况下，公司Q1 末预收款同增29%、Q2 末预收款同增32%，显示公司营销实力突出，可提前锁定客户。因此预计考试时间恢复正常节奏后，中公更有望率先锁定考生。另一方面，公司今年上半年逆势扩招员工，为下半年的业务爆发奠定了一定基础，Q3 预计实现业绩15.20-16.00 亿元也已验证了公司在培训扎堆时的供给调动能力。Q4 除了恢复正常节奏的2021 年国考及考研笔试培训外，还有部分前期积压的比如2020 年省考面试培训等，可能会对培训机构的供给能力提出挑战，预计更有利于中公这种营销、教研、渠道突出的龙头。

业绩预告预计三季报业绩同增34%-43%，预计公务员考试培训等业务爆发中公教育披露前三季度业绩预告：2020Q3，公司预计实现归母净利润15.2-16.0 亿元，同增226.29%—243.47%，中值约235%，增长靓丽，超出预期。前三季度，公司预计实现归母净利润12.9—13.7 亿元，同增34.22%—42.56%，中值约38%。公司也提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺（业绩承诺为38.8 亿，承诺净利润的最终完成情况以审计师专项审核报告为准）。

Q3 招录考试全面恢复，公司招生及教学也整体回归正常状态，上半年因考试延期推迟的培训和收入在三季度爆发。

具体到各业务，结合我们的持续跟踪，我们预计Q3 业绩爆发主要系公务员培训表现靓丽，Q3 预计确认了国考面试、省考笔试培训的收入，在国考扩招66%、省考扩招近30%，以及就业承压导致的报考人数及参培率提升背景下，公司线上线下齐发力，支撑公司公考培训高增长。此外预计Q3 还有确认部分教师资格及招录考试、事业单位、综合序列等，且预计各项业务前三季度均实现了良好增长。

19Q4 公司业绩为8.46 亿元，19 全年业绩约18 亿。我们预计今年Q4 公司仍将维持良好的增长态势，预计全年业绩有望达25 亿。一方面公司Q3 表现已证实，考试恢复正常后，公司便可凭借营销、渠道、研发等优势进一步提高市占率，也反应了公司面对密集培训时优秀的组织能力。另一方面，省考面试培训收入推迟到Q4 确认（往年在Q3），预计也能部分支撑公司Q4 业绩。但具体仍需跟踪后续培训情况。