广州酒家股票行情 广州酒家投资建议

评论：

1、战略投资者为食尚雅园，品牌经营权和所有权有望统一。2019年7月，广州酒家受让陶陶居100%股权，取得该品牌所有权，但品牌经营权仍然归属于广州食尚餐饮集团（2015年食尚餐饮以279.11万元获得“陶陶居”20年的餐饮商标经营权），因此目前陶陶居收入来源只包括食品销售、物业租金和品牌外部授权，不包括餐厅运营收入，2019年陶陶居公司实现收入1.17亿元，净利润1203万元。

食尚雅园公司的实际控制人为尹江波，持股79%（王晓柳和从海燕分别持股12.2%和8.8%），拥有多年的饮食行业经营管理经验。食尚国味公司以经营精品鲁菜为主的“山东老家”品牌为起点，融汇了各个菜系的风格。经过多年稳定的发展，现旗下经营山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆等众多餐饮品牌，分布在广州、深圳、上海等多个一线城市。

2、收购海越陶陶居，内含6家陶陶居餐厅。海越公司成立于2020年5月，7月食尚国味公司及其关联方将其下设经营多年的 6 家“陶陶居”品牌餐饮授权门店置入海越公司并设立了 6 家分公司。6 家餐饮门店面积合计约5，000 平方米。海越公司通过授权许可方式以“陶陶居”品牌开展餐饮经营。根据评估情况，预计海越公司2021年2.2亿元，净利润3501万元，根据现金流折现估值1.8亿元，承诺未来10年净利润，其中2021/2022/2023年净利润不低于3501/3404/3262万元，投资回报率13.6%，估值合理。

3、有望以合资公司开设门店，切入中式快时尚餐饮市场。目前陶陶居共有21家门店，其中广州14家，深圳4家，上海2家，厦门1家，以正宗粤菜和手工茶点为特色，和现有餐饮品牌“广州酒家”相比，陶陶居更偏向休闲正餐，客单价相对较低，单店投资额更小，更容易快速复制。引入战略食尚餐饮后，有望以合资公司为主体开设直营店，倚靠广州酒家的品牌资金优势和食尚餐饮的运营管理优势加速扩张。

4、积极控制项目成本，募集资金结余转投梅州项目。截至2020年11月30日，“利口福食品生产基地扩建项目”已完成，结余募集资金3，877.98万元，取得利息收入768.48万元，共计结余资金4，646.47万元。“利口福食品零售网络项目”结余募集资金26.05万元，取得利息收入658.85万元，共计结余资金684.90万元。“湘潭食品生产基地项目（一期）”结余募集资金115.14万元，取得利息收入32.38万元，共计结余资金147.52万元。上述项目结余资金合计5，478.89万元，全部转入在建募投项目“梅州食品生产基地项目（一期）”的建设。

5、投资建议：陶陶居与食尚餐饮的国企混改落地，有望加速公司在餐饮板块的扩张。目前公司月饼产能扩充，销量增长稳定，速冻产品供不应求，2020年底至2021年初梅州项目建成投产后，速冻和腊味的产能有望释放；公司积极完善线上线下渠道，有望加速打开非广州和广东省外的市场，作为区域龙头，公司未来成长空间广阔。考虑并购影响，我们预计公司20-22年归母净利润4.0/5.6/6.7亿元，同比增长3%/42%/19%，对应PE为38x/26x/22x，维持“强烈推荐-A”投资评级。

6、风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期。