裕同科技(002831)跟踪点评

事件评论

无惧疫情扰动，公司收入及业绩延续稳健增长。公司收入实现快速增长，一方面受益于 5G 换机叠加核心客户份额提升，其中四季度核心客户新机销售良好，伴随后续核心客户产能限制逐步解除，预计裕同收入仍将提速；另一方面，公司加码烟/酒/化妆品包装和云创等新领域，持续贡献业绩增量。利润增速略慢于收入，我们判断主要受人民币升值扰动，但就单品毛利率来看，或维持稳定。展望 2020 年，公司收入有望提速，主因 5G 换机带来主业提速，同时公司环保包装产线投产在即，顺应国内外禁塑趋势，持续贡献新增量。利润方面，公司通过套期保值，逐步降低外汇风险敞口；且伴随智能工厂逐步落地，对包装生产效率存一定提升，看好公司整体利润率维持稳定。

拟推行员工持股，提振股价同时亦深度绑定员工&公司利益。第二轮员工持股若满额募集，考虑回购账户已拥有 669 万股，预计后续公司仍将通过二级市场回购超过 4 亿元股份，对股价存较强提振；同时，员工持股的参与方范围包括董监高及核心高管，若员工持股顺利落地，将实现员工和公司利益深度绑定。

公司是 A 股纸包装龙头，凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。未来伴随疫情逐步好转，预计 3C 包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。利润端伴随大客户降价接近尾声，同时公司积极进行产品升级和效率升级。我们预计，公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.31/1.60/1.97 元，对应 PE 仅 20/16/13X，继续给予“买入”评级。

风险提示

1. 核心客户销售不及预期；

2. 人民币大幅升值，原材料价格大幅上涨。