当代文体（600136）：奥运圣火传递积极信号 公司业绩强势反弹可期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：宋雨翔/陈永晟 日期：2020-12-21
东京奥运会圣火传递活动倒计时100天，传递出2021年体育恢复的积极信号。2020年12月15日，日本奥组委官网公布圣火传递路线，圣火于传递预计将于2021年3月25日在福岛J-Village 国家训练中心拉开帷幕，在日本47个都道府县的859个地区进行传递。
奥运圣火的传递再为体育行业的复苏打下强心剂，2021 年开始体育行业进入景气周期，4年内将举办2届欧洲杯、2届奥运会、1届世界杯、1届亚洲杯（中国举办）等多项大型赛事，催化密集。
公司把握优质版权及重点资源，2C 平台持续挖掘用户价值。
1、优质版权及营销资源：公司目前持有拥有2021-2028 年亚足联所有相关赛事的全球独家商业权益、2020-2022 年欧足联国家队系列赛事的新媒体独家版权及全球赞助商权益、2019/2020-2028/ 2029 赛季西甲联赛全媒体版权。此外，公司拥有内马尔、罗斯等大量球星及国家队等赞助资源，深度助力品牌营销。
2、2C平台：公司拥有爱奇艺体育平台的运营及主控权。爱奇艺平台系当代文体与爱奇艺合作成立的在线体育平台，拥有多项体育顶级赛事IP，并授权爱奇艺进行商务权益开发，持续深挖C 端用户价值。
亚足联权益开启变现周期，各项签约进展顺利。2021-2024亚足联赛事变现周期在即，公司持续签约。目前已帮助亚足联于12家全球各地媒体建立合作伙伴关系，使亚足联比赛内容成功覆盖东亚、中亚、东南亚、东欧、北欧、东南欧等地区。
中国地区的首项销售落地，已签约咪咕互娱并达成深度合作。此外，亚足联已与马牌轮胎成功续约赞助合同，合约涵盖2021-2024 所有亚足联赛事，马牌将成为独家轮胎赞助商。
投资建议：
我们预计公司2020-2022年净利润为-16.16/2.82/3.64亿，同比增速-1638.19%/117.46%/28.86%，EPS为-2.76/0.48/0.62元。对应2020-2022年PE分别为-3/15/12 倍，给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险、重要赛事延期风险、影视政策风险。
吉比特（603444）：长周期精品游戏研发厂商 多元化发展进行时
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：冯翠婷/文浩 日期：2020-12-20
国内研运一体化游戏厂商，成立于 2004 年 3 月，2017 年登陆 A 股，2006年推出自研端游《问道》，2011 年搭建雷霆游戏运营平台，2016 年 4 月《问道手游》上线，近五年来表现出色，19 年起雷霆平台代理游戏加速发展。
核心团队持股比例高，治理结构良好，《问道手游》及新游持续上线保障公司业绩增长。公司创始团队第一、第二股东股权占比合计超 40%，实控人兼董事长工程师出身专注于游戏行业，17-19年营收及归母净利润复合增长率分别为22.77%、15.20%;20Q1-Q3 营收20.50亿元，同增 32%，归母净利7.95 亿元，同增 19%，主要系《问道手游》创新高且雷霆代理游戏增长所致。
公司10月22日公布股票期权激励计划（72万份，占总股本约1%），行权价格407.09 元/份，首个行权期要求 20年营收增长率不低于20%，剔除股份支付影响的净利润增长率不低于15%。
行业长期逻辑不变，估值处于历史底部位置。20年中国手游市场规模2096.8 亿元（YoY+32.6%），Q3由于季度增速下降及竞争格局等引发市场担忧，行业估值自20年静态估值40x下降至当前 24x，但我们行业看好5G、出海、研发运营为核心的增长逻辑，估值有望修复。公司立足于MMORPG，并通过多元化发展 Roguelike 等细分游戏品类实现破圈。
核心产品《问道手游》业绩贡献稳定，强调长线 IP价值。公司16年推出《问道手游》，上线以来重视游戏长线运营能力，19年单款游戏实现营收15.76亿元（yoy+31.83%），营收占比72.62%，毛利15.26 亿元（yoy+31.67%），毛利占比77.65%。每年定期三次大版本更新+小版本迭代，举办多样化营销推广活动，有效促进用户群体性回流。
“雷霆游戏”代理产品更加多元化，精品游戏发布带来较大业绩弹性。公司自主运营平台“雷霆游戏”运营至今已代理 30 余款游戏，平台已成为Roguelike 精品手游集散地（20Q3 上线 Roguelike 类手游《魔渊之刃》）;同时逐步代理挂机放置类、SLG、休闲类等多品类游戏（20Q3 上线放置类手游《不朽之旅》、21 年定档春节前上线休闲类手游《摩尔庄园》、放置类手游《一念逍遥》），拓展平台用户画像，提升盈利能力。
投资建议：长期看《问道手游》长周期运营加上雷霆产品多元化，短期看21 年春节前上线的两款大作《一念逍遥》、《摩尔庄园》上线催化，我们预计公司20-22 年净利润分别为 10.64/14.17/17.45 亿，对应估值 27x/21x/17x，当前21年行业估值中枢14x，我们认为手游行业增速有望保持20-30%的增长，类比历史行业估值水平。
随着21年行业增速保障及长逻辑兑现，估值有望进一步回升至 25x，参考历史估值溢价，我们给予公司 21 年 30x 估值溢价，对应目标价 591.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、单一产品依赖、新游戏上线或表现不及预期等风险。
