锦江酒店（600754）：中端、海外酒店环比改善显着 国企改革注入发展动力
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：菅成广/唐佳睿 日期：2020-11-05
出租率带动三季度业绩环比提升
1-3Q2020实现营业收入70.0亿元，同比下降37.9%;实现归母净利润3.0亿元，同比下降65.5%，折合成全面摊薄EPS为0.31元;实现扣非归母净利润-4.0亿元。单季度拆分来看，3Q2020实现营业收入29.1亿元，同比下降29.6%，环比提升53.2%;实现归母净利润0.2亿元，同比下降94.9%;实现扣非归母净利润0.3亿元。2020年初突然袭来的新冠肺炎疫情给酒店业的经营造成了一定的冲击，公司立足全球战略高度，积极实施变革整合措施，加快推进中国区整合推动实现高质量发展。随着酒店出租率回升，公司三季度业绩环比改善显著。
疫情期间逆势扩张，国企改革提出三年目标
2020年1至9月份，新开业酒店1266家，退出酒店663家，净增开业酒店603家（其中直营酒店减少55家，加盟酒店增加658家）。截至2020年9月30日，已经开业的酒店合计达到9117家，已经开业的酒店客房总数达到89.6万间;已经签约的酒店规模合计达到14166家，已经签约的酒店客房规模合计达到140.8万间。
面对疫情，集团从危机中抓住改革机遇，适时成立中国区并提出未来三年实现规模和净利润翻番宏伟目标。股权结构调整为引入外部资源提供了契机，集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。
三季度环比改善：中端优于经济型，大陆境外优于境内酒店业务3Q2020中国大陆境内实现营业收入22.5亿元，同比下降23.9%;境外实现营业收入5.9亿元，比上年同期下降46.1%。大陆境内营业收入占全部酒店业务的比重为79.1%，境外营业收入占全部酒店业务的比重为20.9%2020年三季度境内酒店平均RevPAR 144.6元，同比下降14.5%，环比提升37.9%。从产品档次看，中端、经济型酒店RevPAR分别为185.2/92.4元，同比增速分别较二季度修复28.9/24.2个百分点。中端酒店出租率回升速度好于经济型，导致RevPAR修复更快。2020年三季度境内酒店平均RevPAR24.5欧元，同比下降39.1%，环比提升168.8%。可以看到三季度随着海外疫情趋缓，公司境外酒店经营能力修复强劲。
盈利预测与评级：维持2020-22年盈利预测，预计20-22年EPS为0.35/1.37/1.54元，考虑集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期，维持买入评级。
风险提示：国改进度不及预期;加盟扩张低于预期;疫情减缓不及预期。
大参林（603233）：业绩保持高增长 华中区域成为重点突破口
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/黄卓 日期：2020-11-05
事件：公司披露2020年三季报，报告期内实现营业收入104.92亿元（+30.49%）;归母净利润8.67亿元（+55.90%）;归母扣非净利润8.47亿元（+57.70%）;实现EPS为1.32元。业绩略超市场预期。
点评：Q3业绩保持高增长，毛利率略有回升。公司Q3实现营收为35.52亿元，同比增长27.39%;归母净利润为2.72亿元，同比增长55.21%;扣非归母净利润为2.67亿元，同比增长62.17%，公司2020年前三季度毛利率为38.58%，同比下降1.25pct，主要原因为零售处方药与防疫商品等销售份额提升，而此类品种毛利率低于平均毛利率。但公司Q3毛利率为39.60%，已较Q2上升1.33pct，盈利能力加强。费用率方面，公司2020年前三季度销售费用率下降明显，同比下降2.64pct至23.03%;管理和财务费用率则保持稳定。
门店扩张速度不减，并购助力华中区域突破。截至9月末，公司拥有门店5541家（含加盟店145家）。其中Q3公司净增门店329家，包含新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭门店20家，门店扩张速度保持稳定。新开门店基本集中在华南区域，华中区域公司则通过并购方式加速扩张，2020年以来公司主要发生了6起同行业投资并购业务，涉及门店数为253家（其中已签约未交割门店120家），仅Q3华中区域就通过并购增加114家门店。
新一期可转债成功发行，资金充裕全方位再升级。公司于10月28日成功发行了总额为14.05亿元的可转债，募集资金将用于门店扩张、老店改造、新零售升级和多个生产基地建设等领域。可转债成功发行后，公司的现金流将得到进一步改善，充裕的资金将支撑公司未来多年的快速扩张。
盈利预测、估值与评级：考虑公司持续扩张加速业绩持续超预期，上调公司2020-22年预测EPS为1.61（+0.10）/2.11（+0.29）/2.66（+0.46）元，同比增长50.85%/30.72%/25.94%，现价对应2020-22年PE为59/45/36倍。维持买入评级。
风险提示：并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。
