投资建议。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.21/1.65/2.25 人民币元/股，按照最新A 股收盘价对应PE 为27.36/20.08/14.70 倍，最新H股收盘价对应PE 为12.77/9.38/6.86 倍。参照可比公司估值，我们给予公司A 股20 年38xPE，合理价值为45.95 元/股；给予公司H 股20年20xPE，合理价值为27.96 港元/股，维持“买入”评级。
核心观点：
扣非净利润增长显著。公司公布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营收741.29 亿元，同比增长15.39%；归母净利27.12 亿元，同比下滑34.30%；扣非归母净利14.46 亿元，同比增长103.59%。单季度来看，公司2020Q3 营收269.30 亿元，同比增长37.18%；归母净利8.55 亿元，同比下滑67.83%；扣非归母净利5.44 亿元，同比增长454.66%。
毛利率短期承压，盈利能力有望回升。公司2020Q3 毛利率29.87%，同比回落6.59pct，但环比2020Q2 上升1.4pct。观察公司在不同通信代际的毛利率，在代际建站初期，公司成本控制或处于低位，但随着建站推进及后期维保升级订单比例上升，公司的毛利率水平有望抬升。
现金流状况改善，回款逐步向好。公司2020Q1-Q3 经营性净现金流38.69 亿元，同比增长33.17%，主要因本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，或源于工信部对运营商拖欠款项的规范，有利于上游供应集群的现金回流。
拐点已现，5G 时代冲锋号响。根据工信部披露，截至9 月底，全国开通5G 基站69 万个，北京、上海、广州、杭州等城市实现5G 网络城区连片覆盖。公司目前已具备完整的5G 端到端解决方案能力，有望深。 度受益于5G网络建设
风险提示。5G 进程不达预期、运营商资本开支规模调整；行业竞争加剧；国际贸易局势变化；汇率变化导致公司财务费用上升。
