财务预测与投资建议
根据三季报数据，我们下调公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.30 元、1.57 元和1.85 元 （原1.41、1.68 和1.97 元），参考可比公司估值，给予公司2021 年50 倍的估值，对应目标价78.5 元，维持“增持”评级。
2020 前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑6.13%和5.88%，扣非后净利润同比下滑11.49%，其中单Q3 公司营业收入和净利润分别同比下滑13.4%和32.03%，扣非后净利润同比下滑40.26%。
Q3 线上更注重发展质量，主动调整导致环比增速放缓，线下仍在调整。1）线上渠道：2020 前三季度同比增长18.55%，Q3 环比增速放缓（中报同比增长27.4%），其中线上自营同比增长38.22%，线上分销同比增长11.17%，Q3 环比降速主要系公司主动调整了对于直播的投放力度和节奏，维护品牌调性和价格体系，优化电商增长质量。2）线下渠道：2020 前三季度下滑24.82%，Q3 环比增速小幅下滑（中报同比下滑23.5%），其中CS 渠道下滑26%，百货渠道下滑34%，美容院渠道下滑2%。
毛利率保持平稳，Q3 销售费用率有所波动，整体相对可控。前三季度公司毛利率为67.44%，同比仅下滑0.51 pcts，疫情期间产品折扣力度依然稳健，前三季度销售费用和管理费用率分别为33.04%和7.87%，同比分别增长2.86 pcts 和0.4 pcts，其中单三季度销售费用率大幅上升，同比增长7.1 pcts至39.3%，公司加大了在代言人、品宣内容方面的投入，Q3 收入端的增速放缓也是费用率上升的原因之一。
研发费用率持续提升，预计未来推新速度将加快。前三季度公司研发费用率达3.1%，同比增长0.8 pcts，在行业中保持领先。展望双十一，公司预计将推出新的眼霜和中高端的眼膜，推新速度将加快。目前新品销售占比约在15%-20%，我们认为有进一步提升的空间（20%-30%）
作为本土品牌中少有定位中高端的品牌，公司一贯重视经营质量，同时通过强化品牌的科技化、数字化和年轻化寻求更可持续的发展，我们看好公司中长期的发展空间。
风险提示：疫情的反复、国内经济下滑，新品牌和新业务拓展培育低于预期
