五轮财政刺激伴随的金融市场联动反应
美元利率和汇率作为全球最重要的资金价格，解释维度有很多，包括美国经济与其他经济体的强弱变化、重大风险事件的发生、美联储的货币政策、未来通胀预期等等。但就2020年而言，大规模财政刺激无疑是非常重要的一个影响因素。
（一）美联储：购买国债扩表，维持低利率水平
大规模的财政赤字需要通过发行国债来弥补资金缺口，而巨量国债发行将造成流动性紧张，并推高国债利率。这对美联储的货币政策制定构成制约：一方面，要提供充足的流动性支持以对冲国债发行造成的虹吸效应；另一方面，要维持低利率水平，避免无风险利率抬高传导至广谱利率，同时也在一定程度上保证政府债务的长期可持续性。
美联储大规模购买国债，资产负债表扩张投放巨量流动性。2020年前三季度公众持有的国债规模增加3.85万亿美元，其中美联储增持2.24万亿美元，美联储持有国债存量占比从2019年四季度的15.3%飙升至2020年三季度的23.2%。随着美联储扩表以及财政支出，基础货币和货币总量快速上升，11月美联储总资产同比增长77.2%，基础货币同比增长53.6%，M2同比增长25.1%。
美联储降息和购买国债压低了国债利率，政府付息压力减轻。3月美联储两次紧急降息，将联邦基金目标利率降至0-0.25%。国债大规模发行并未推高其利率，美国10年期国债利率自3月以来维持在1.0%以下，与之伴随的是联邦政府利息支出持续减少。
（二）美元指数：贸易逆差扩大，快速贬值
2020年美元指数快速下行，美国财政赤字增加导致的贸易逆差扩大是重要原因之一。
根据GDP核算恒等式，Y=C+I+G+NX，总产出Y在卫生事件冲击下收缩，内需C+I+G受财政刺激和货币宽松托底下滑较缓，势必导致净出口NX大幅下降，即贸易逆差扩大。美国贸易逆差自2月以来持续扩大，叠加美联储扩表和降息，美元指数从3月的100多点快速下滑至12月的近90点。
来源：方正证券
