对汇率走势和资产配置的影响
特朗普执政期间，美元较为疲软，主要逻辑是：（1）对富人减税极其偷税漏税，滥发美债增加了美国的财政赤字，美元信用透支；（2）关税、逆全球化、贸易保护政策以及“美国优先”，导致盟国体系的不信任，减弱了美元作为全球货币的信用；（3）对疫情的不治理导致经济基本面恢复较慢；（4）超宽松货币政策加码放水，使得美元较为疲软。
3.1如果拜登上台，短期美元仍承受压力
（1）美联储会根据美国的经济现状，大概率继续推行零利率政策并加码量化宽松，推升通货膨胀和美元下行；
（2）短期内双赤字导致美元疲软：疫情影响下的经常账户贸易赤字，和拜登财政刺激和转移支付带来的财政赤字。美国政府经常账户赤字，经常账户反映了商品和服务贸易的平衡，以及美国居民和其他国家居民之间的收入流动。根据经济分析局（BEA），美国经常账户赤字在2020年第二季度，扩大了590亿美元（52.9%）达到1705亿美元，这是自2008年第三季度以来最大的赤字，当时是178.2亿美元。
虽然美国的债务水平高企，但是由于美联储当下实行的利率较低，所以美国政府并没有还利息的巨大压力，再加上债务到期后可以进行再融资，所以美国政府表示对债务水平并不十分担忧。旧金山联储研究显示，尽管非金融企业的杠杆率处于历史高位，但95%的未偿企业债务都是由破产概率低于30%的公司产生的，这表明绝大多数的企业债券似乎没有短期内违约的风险，而对于2008年，破产概率超过70%的企业总负债为405亿美元，是2008年的水平的两倍多。所以对于当下较高的债务水平债务，是否会对经济造成比较大的风险，我们的观点有所保留。
（3）拜登主张税率提升，包括个人所得税和企业所得税等，可能在一定程度上增加美国本国资产的压力，对美元形成利空。
3.2中长期来看，美国经济基本面向好，对美元形成支撑
但是中长期来看，拜登上台会对美国经济的发展提供更加有利的政策环境和外交政策，美国经济基本面向好，对美元形成支撑：
（1）拜登对疫情积极防控，可以加快修复经常账户的赤字。据经济分析局（BEA），2020年第二季度经常账户赤字的大幅度提升，部分来自COVID-19的影响，因为许多企业在有限的产能下运营或停止运营，旅客越境行动受到限制。疫情改善会改善经常账户赤字。
（2）财政刺激和转移支付增加居民存款，“需求端”扩大居民消费拉动经济恢复，对教育和移民政策支持提高劳动率，推动“供给端”的供应链和库存修复，大概率会使得美国一年之内恢复疫情之前的水平，美国经济基本面恢复，中长期来看对美元形成支撑。
（3）短期内不对中国加征新的关税，对于美国来说贸易和本土劳务生产也会有所改善；
（4）实行“美国制造”政策，促进资本回流：拜登主张给境内的重要制造业和产业链税收抵免，给境外的产业链税收处罚，将美国公司的外国子公司赚取的收入从10.5%提高到21%，来激励公司将分支转移回国内；同时，拜登在竞选中表示，建立“追回（claw back）”条款，以迫使公司向海外转移工作时，归还公共资金。这都会促进资本回流美国，以及本土劳动水平增长，长期有利于美国经济。
（本文节选自民生证券宏观 作者：解运亮）
