关注要点
1、Q3 全渠道GMV 同比+8.76%，环比提速。前三季度全渠道GMV预计同比增长6.5%，环比上半年+5.4%的增速有所提速，其中单三季度GMV 同比增速为8.76%。分渠道看：线上GMV 同比增长18.15%，其中开放平台GMV 同比增长56.83%，保持强劲增长态势；线下渠道强化零售云加盟店发展，加快三四级市场布局，前三季度新开零售云加盟店2432 家，实现销售规模同比增长77.5%，其中单三季度新开871 家，销售规模同比增长108%。
2、盈利能力持续向好。利润端来看，前三季度公司综合毛利率水平保持稳定，报告期内公司在持续完善商品供应链管理、强化单品运营及开放平台发展的同时，通过管理提效和成本管控举措，持续提升盈利能力。公司预计前三季度实现归母净利润5.03-7.53亿元，其中，非经常性收益15.5 亿元，主要包含物流资产证券化、交易性金融资产公允价值变动及政府补助等。前三季度扣非后净亏损7.97-10.47 亿元，其中单三季度扣非后净亏损0.52-3.02 亿元，尽管较单二季度归母净盈利3.84 亿元有所下滑，但较去年同期盈利能力仍有所向好，显示公司经营持续改善。
3、看好公司中长期发展前景。前三季度公司积极把握空调销售旺季、818 购物节等促销节点，推动销售表现稳步恢复，我们预计随着疫情的缓和及消费信心的修复，后续业绩有望进一步向好。此外，公司充分发挥全渠道、多场景布局优势，并借助推客、拼购、直播等新模式发力社群、社交营销，提升销售表现，且用户活跃度进一步提升，8 月活跃用户数同比增长22.49%。我们重申看好公司中长期发展前景。
估值与建议
维持盈利预测。当前股价对应2021 年30.9 倍P/E 和0.3 倍P/S，维持跑赢行业评级和目标价13.5 元，对应2021 年45 倍P/E 和0.4倍P/S，有46%上行空间。
风险
行业竞争持续加剧；疫情二次反复。
